欧美精确打击裸卖空交易

2010年05月20日 01:30
来源：中国证券报－中证网

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□本报记者陈听雨

随着欧洲主权债务危机愈演愈烈，金融市场上的裸卖空交易已被外界指为加速危机恶化的幕后“凶手”，遭到欧美监管当局的猛烈抨击。德国政府5月18日宣布，禁止对全国10个最重要金融机构的股票进行裸卖空交易。

在大西洋彼岸，美国参议院18日虽否决了多根参议员提出的禁止裸卖空信贷违约掉期(CDS)的议案修正案，但多德参议员提出灵活对待CDS产品，可能使得禁止裸卖空CDS的问题在参议院得以继续审议。

德国总理默克尔19日还表示，德国将在21日向欧盟提出包括加快削减预算、对违规国家施以更严格惩罚等建议。她说：“缺乏规章和限制会使金融市场行为受毁灭性盈利动机的推动，这对欧洲甚至全世界的金融稳定造成实质性威胁。

德国禁止裸卖空交易

德国财政部宣布，自本月19日开始，禁止对欧元区国家的国债以及部分金融机构股票等进行“裸空交易”，禁令有效期至2011年3月31日。同时被禁止进行相应“裸空交易”的还有欧元国债、信用违约互换(CDS)这类金融衍生产品以及德国商业银行、德意志银行、安联保险公司等10家金融大企业的股票。德国政府称，采取这一措施的理由是欧元区国家的债务风险过大，危及到欧元区整个金融系统。德国金融监管局将不断检查禁令执行情况。

“裸卖空交易”(指投资人预期市场上的债券或股票行情下滑，在没有借入债券、股票而直接在市场上卖出根本不存在的债券、股票行然后在价格下跌后买回，以此获得差价收益)。这钟交易方式会放大市场风险。

奥地利财政部发言人19日表示，该国将争取在全欧洲推行对部分金融股及债券的裸卖空禁令。

欧盟财政服务监管专员巴尼耶表示，欧盟将于今年秋季针对裸卖空行为提出正式议案，其中包括针对CDS的措施。巴尼耶说：“我们将对此类交易严格处理，这些投机者不愿意见光，就让我们用阳光把他们冲出来。

希腊首相帕潘德里欧称，多位欧洲领导人已致信美国总统奥巴马，要求美国考虑禁止CDS交易，相关建议还将提交于6月召开的二十国集团(G20)峰会讨论。此外，国际掉期与衍生品协会(ISDA)19日称，金融监管当局有理由对CDS交易予以关注，作为一家信用衍生市场参与者的全球代表实体，ISDA将与监管实体合作维护债务市场稳定。

CDS是一种信用违约掉期合约，其实质相当于一种保险，购买CDS后便把债券违约风险让渡给了CDS卖家。一方面，CDS可对冲债券持有人所持债券的违约损失，具有积极意义；但如投资者不看好某种债券，就可以较小代价购买该种债券的CDS，在该债券违约时，获得巨额赔偿。而并不持有该种债券的机构，也在看空该债券时大量购买该种债券的CDS，以赚取违约赔偿，这就构成了裸卖空行为。希腊债务危机爆发后，希腊债德国、法国和卢森堡都建议限制甚至禁止裸卖空主权债务CDS，但英国担心禁止裸卖空会打击伦敦金融业，欧洲央行行长特里谢也不建议禁止裸卖空，而是倾向于将CDS交易集中起来，增强信息透明度。

禁令成效存疑

然而市场分析人士却对德国裸卖空禁令的成效提出质疑。“末日博士”鲁比尼指出，当前欧洲国家正在进行的金融改革成效不佳，若不从根本上削减负债，则无法降低欧元区经历下一场危机的几率。布朗兄弟哈里曼首席全球货币策略师钱德勒19日更指出德国的裸卖空禁令是错误的政策。他说，限制针对欧元的投机活动仅能解决表面“症状”，不能解决根本性问题，而欧元区政策的不协调性反而将导致市场不信任情绪的滋生，令欧元进一步走软。

法国巴黎银行分析师认为，由于目前多数CDS交易在纽约和伦敦进行，若无美国支持，德国的裸卖空禁令将毫无意义。若美国也出台相关禁令，则英国和日本也必紧随其后调整监管政策。

纽约梅隆银行的高级汇市策略师迈克尔·沃尔夫则认为，德国此举对只会促使更多投资者通过做空欧元来表达对欧元区的担忧。野村证券也认为，该禁令可能使投资者难以对冲欧元资产风险，这将打击市场的风险偏好，使欧元进一步下跌。

美寻求灵活应对CDS

在CDS的发明地和主要交易国美国，美国参议院18日否决了一项要求全面禁止裸卖空CDS的大规模银行改革议案修正案。该议案由参议员拜伦·多根提出，作为美国众议院2009年12月通过的银行改革议案的一部分，禁止裸卖空CDS已获美众议院批准。而另一位美参议员多德在其18日提交的CDS相关修正案中，提出灵活对待CDS产品。该案也将禁止特定的裸卖空CDS交易，但将延迟禁令实施时间，并为监管部门未来部分或全部取消禁令留出了空间。

多德修正案诸多条款与多根修正案相同，两修正案的最主要区别是，多德修正案允许监管机构在对“裸卖空CDS空头仓位的潜在系统性影响”及其他问题进行规定的研究后，缩减甚至取消禁令。该修正案还规定，拟议的金融稳定监督委员会负责人将有权决定暂停或取消禁令的任意部分。

2008年美国引爆全球金融危机时，美国证交会(SEC)也采取了类似的股票裸卖空禁令，美证交会2008年7月宣布，为防止部分投资机构利用卖空机制操纵股价，禁止对房利美、房地美和高盛等19家受次债影响的大型金融机构的股票进行裸卖空交易。美证交会随后又于2009年7月27日宣布，将当年7月31日到期的禁止裸卖空的临时性法令延伸为永久性有效。