主权债务危机干扰经济复苏步伐

2010年06月01日 03:59
来源：证券时报

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陆前进

继标准普尔公司4月下调西班牙主权信用评级后，惠誉5月28日宣布，将西班牙主权信用评级由AAA下调至AA＋，受此消息影响，欧元下跌，美国股市下滑。尽管早期欧盟和国际货币基金组织5月10日达成总额达7500亿欧元的“稳定机制”一揽子救助方案，力保欧元稳定，但是联合救助只是治标不治本，“欧猪五国”仍然面临紧缩财政、削减赤字的艰巨任务，前景堪忧。

后危机时代主权债务一直困扰欧洲经济的复苏，据欧盟统计局4月22日公布的初步数据显示，欧元区16国2009年的财政赤字达到其国内生产总值的6.3%，与2008年2%的水平相比大幅提高，其中爱尔兰去年赤字最高，达GDP的14.3%；希腊为13.6%；西班牙和葡萄牙则分别达到11.2%及9.4%，这些国家的赤字水平都超过欧盟所规定3%上限的两倍以上。此外，欧元区国家公共债务占国内生产总值的比例也从2008年的69.4%提高至去年的78.7%。除了欧盟，美国和日本财政赤字和债务水平也很高，在截至2009年9月30日的2009财政年度，美国政府财政赤字达到创纪录的1.42万亿美元；预计2010财年财政赤字将达1.56万亿美元。在2010财政年度的前7个月里，美国预算赤字累计达到7996.8亿美元。日本2009财年的国家债务余额比上财年增加36.4265万亿日元(约合0.39万亿美元)，目前希腊的财政负债是国家GDP的1.15倍左右，而日本国家的负债为600万亿日元，大约是GDP的1.89倍，远远超过希腊。

西方发达国家的高债务和高赤字威胁全球经济的复苏和稳定，导致经济恢复缓慢和金融市场动荡。欧元区由于受到特有体制的限制，没有统一的财政政策，债务危机的解决方式相对僵硬和缓慢，这也是欧洲主权债务危机不断加剧的原因。欧洲主权债务危机爆发，投资者的忧虑和恐惧持续，因为多个国家的利益不同，难以协调一致解决问题，政策规则的要求远远高于政策的灵活性，债务危机没有得到及时有效遏制，金融市场大幅度下滑，拖累经济恢复。

相比欧元区，美国和日本可以通过多种方式缓解债务压力，这一点远优于希腊主权债务的解决，没有爆发像希腊那样的债务危机，但这并不意味着美国和日本就没有债务危机的隐忧。高债务和高赤字是否一定发生债务危机，这涉及到主权债务的可持续问题。如果债务可持续，则不会爆发债务危机，如果主权债务国家能够从市场源源不断获得资金，短期内主权债务就不会出现问题。但如果美国和日本将来不能够有效削减债务和财政赤字，投资者对美国和日本的债券信心下降，抛出美国和日本国债，则政府的融资成本将大幅度提高，政府的负担会加重，下一代人的经济负担也会更重，将拖累经济复苏和经济增长。即使不爆发债务危机，也可能出现金融市场动荡。

削减财政赤字将面临紧缩政策、结构调整的痛苦，失业问题可能会进一步加剧。美、欧和日本削减财政赤字，必须采取紧缩性的财政政策，但是财政紧缩政策将导致社会公众不满，经济复苏进一步受到制约。经济结构的调整也不是没有痛苦的，寻找新的经济增长点也面临更大的挑战。高失业将是西方发达国家面临的一个重要难题。美国2009年10月的失业率为10.2%，失业率突破两位数，同时创下1982年来的最高值，直至今年4月份美国的失业率一直处于高位。在欧元区，去年12月份失业率达到10%，创下1998年8月以来的历史新高。此外，欧盟27国去年12月份的失业率为9.6%。日本总务省公布数据显示，日本今年4月份的失业率为5.1%，比前一个月上升0.1个百分点；日本失业人数为356万人，比去年同期增加10万人，为连续18个月同比增加。实际上，高失业和高赤字是相互联系的，高失业意味着政府不敢轻易退出经济刺激计划，政府支出将难以减少；同时高失业也意味着政府税收将下降或难以上升，政府的失业救济支出也将增加，因此财政赤字将难以削减。

债务危机严重的国家将面临经济恢复和紧缩财政的双重任务。为了刺激经济，只能更多地依赖货币政策，高债务和高赤字国家，货币政策将延缓退出。美、欧和日本目前都维持低利率，并将在未来的一段时间内仍然维持低利率不变。

通常政府解决债务问题，一是通过增加税收和减少开支获得财政盈余，削减财政赤字；二是通过印钞解决债务问题，债务负担将由全体老百姓来承担。通过印钞解决债务负担简单易行，但是不可忽视它的副作用。首先是将来的通货膨胀可能会上升，也就是说通过央行向财政注资，缓解财政债务压力，但是流通中的货币增加了，一旦经济恢复，通货膨胀压力会迅速上升。其次本国货币可能会贬值，大量发行货币会导致本国货币币值下降，本国货币有贬值的风险。投资者可能会抛弃该国金融资产，该国可能会发生货币危机。通货膨胀和货币贬值将导致债权人利益受损，持有该国国债的本国居民和外国居民都将面临损失，特别像美国这样，其国债有多个国家购买，债务负担由多个国家承担。通货膨胀和货币贬值减轻了美国债务负担，但外国投资者将面临较大的损失。一些市场人士认为由于危机期间各国都采取过度宽松的货币政策，市场流动性增加，如果各国央行不能够及时回收流动性，将来通货膨胀和货币贬值的风险较高，这是各国需要高度重视和警惕的。