债务危机恶化下的应对之策

2010年06月08日 02:18
来源：证券时报

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吴智钢

近期，欧美主权债务危机有进一步恶化的迹象：首先是美国国债和财务状况的恶化，6月2日，美国财政部公布的数据显示，美国的国债已经达到13.05万亿美元，相当于美国GDP的90%。另一方面，截至今年4月，美国持续19个月出现财政赤字，赤字数额达到1.3万亿美元，创出历史记录。

匈牙利债务问题也引发了全球的关注。6月4日，匈牙利总理维克多·奥班的发言人皮特·茨加图称，匈牙利经济正处于“非常严峻的状况中”。匈牙利执政党青民盟的副党魁也表示，匈牙利正面临与希腊类似的主权债务危机，而且将需要采取一些危机管理措施，其中可能包括接受国际货币基金组织(IMF)的援助。尽管有人指出，这只不过是该国政府新老交替时的政治游戏，欧元集团主席、卢森堡首相容克表示，无需担心匈牙利会重蹈希腊债务危机覆辙，而他对目前欧元汇率水平也并不担心。

但是，国际市场一直忧虑欧洲主权债务危机将蔓延，匈牙利的债务问题强化了市场投资者的这种忧虑，从而导致了上周五国际市场出现了抛售狂潮，匈牙利股市暴跌了7%，欧洲股市哀鸿遍野，美国道琼斯指数跌破万点大关，亚洲股市也跟风下跌；尽管匈牙利不是欧元区成员，但货币市场上欧元还是遭遇抛售，欧元对美元汇率跌破1:1.2的水平，再创1:1.1920的4年来新低。

国际市场对债务危机的忧虑不是没有道理。无论是美国国债负担的加重，还是欧洲债务危机的恶化，无疑都会妨碍全球经济的进一步复苏。

6月5日在韩国结束的二十国集团财长和央行行长会议发表的联合公报虽然称“世界经济仍正以超出预期的速度持续恢复”，但也注意到“近期金融市场波动显示巨大挑战犹存”，并且认为，“最近国际经济事件显示可持续财政的重要性，各国有必要以各自方式采取可信的、有利于增长的财政健全措施。财政问题严重的国家必须加快财政结构调整的速度。

在债务危机恶化的背景下，人们普遍对全球经济二次探底存有忧虑。笔者认为，债务危机对全球经济的拖累主要将表现在以下方面：

其一是公共财政的收缩，将减少民众的消费，从而降低市场需求。针对美国国债的剧增，美联储主席伯南克警告说，美国可能有必要采取增税减支的措施，以使财政预算保持平衡。在欧洲，债务问题严重的国家只能靠减少财政支出甚至是减少国民劳动报酬来缓解沉重的债务负担，而且这通常也是IMF提供资金支持的一个先决条件。无论是国家支出的紧缩还是民众收入的减少，最显而易见的后果都是减少消费，导致生产的相对过剩。

其二是减少对国际贸易的需求。财政的紧缩和民众收入的减少，都导致对国际商品需求的下降，从而影响国际贸易。根据世界贸易组织6月2日公布的数据，今年第一季度，世界商品贸易额增长了25%。从这一数据看，似乎对国际贸易状况不必担心。然而，第一季度的增长，主要依赖两大因素，首先是有去年较低基数的影响，其次是依赖于国际大宗商品价格的高涨。目前国际大宗商品价格回落，而去年第二季度全球经济开始回暖，加上当前部分国家开始采取的紧缩财政措施，未来的国际贸易前景不容乐观。

其三是受通缩预期驱使，消费热情将更受打击。在财政紧缩和收入减少的情况下，人们容易产生通缩预期，而这种预期将使更加倾向于捂住自己的钱包。

尽管A股市场近期跟随欧美股市下跌，但我们应该看到，欧美债务危机对中国经济的影响是有限的，其主要的影响在于减少了国际需求，从而拖累中国出口的复苏。但是，我们还是要对债务危机的负面影响做好应对的措施。

首先，中国应该抓住机会调整外汇储备的结构。笔者一直主张适当减少美国国债在中国外汇储备中的比例，而减持的时机主张在美元上涨的时候进行。目前受债务危机影响，美元对欧元大幅升值，此时应该适时适量地减持美国国债，转而储备大宗的资源性商品。

其次，中国应该减少对出口贸易的依赖，尤其是应该减少对欧洲出口的依赖，进一步启动内需。近年来开发农村市场，强化区域经济已经有一定的效果，继续做下去效果将会更加明显。同时，中国-东盟自由贸易区的正式运转，也有助于减少对欧美市场的依赖。

其三，中国刺激经济政策的退出，可以缓行。由于债务危机带来人们对全球经济二次探底的预期，同时也影响了中国的出口贸易，在国际环境来看，中国已经不必急于实行刺激政策的退出；从国内来看，由于致力于调整经济结构，加上对房地产的调控，都将在不同程度上给经济降温，不必担心经济过热。所以，即使5、6月中国的CPI可能较高，但中国央行不必急于加息，政策的退出也可以有节奏地、渐进式地从容进行。

其四，正如政府已经开始做的那样，应该抓住有利时机，大力推行经济结构的调整，把粗放式的、重增长速度的经济模式，转到重质量、讲环保的低碳经济上来。