农行若低价发行将带动股指上扬

2010年06月20日 00:38
来源：上海证券报作者：桂浩明

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刘勘

目前农行已经进入招股路演阶段，意味着年内全球最大IPO项目启动。

农行个人客户基础相当庞大，有3.2亿户个人客户，远远领先于其它银行。农行有12737家分行在农村，占有12.1%的农村市场，超过其它三大行的总数。农行通过位于县域地区2048个县级支行和22个二级分行营业部，向县域客户提供广泛的金融服务，也即“三农”金融业务，又称县域金融业务。农行的“三农”业务是金融渗透率较低领域，从中长期看是银行竞争日趋激烈的领域，农行具有政策优势和先发优势。农行服务“三农”总体实施方案中规定，到2011年成功探索出“三农”业务发展的有效模式，理顺三农县域事业部制管理机制，“三农”金融服务将得到显著改善。

此外，农行积极把握和抓住国家经济结构调整的重大机遇，密切跟踪新一轮产业发展重点，主动调整信贷结构、客户结构和区域结构，进一步完善公司治理、优化资源配置、提升要素投入效率、健全风险防控体系、增强发展内生动力。

经过前期单边下跌，目前两市估值严重超跌，在弱市情况下农行IPO定价可能会对投资者进行让利，由此形成估值洼地。从而农行在上市后有望反弹补涨，并带动大盘股指上扬；农行发行规模缩水有利于市场承接。农行融资的大部分股份会被战略投资者和机构认购，战略配售可能突破30%，约占A股“绿鞋机制”全额行使后发行规模的40%。果真如此的话，对市场实质冲击不会很大，预计农行上市后银行股权重将占到沪深300的四分之一左右。

最近半年间A股市场上有14家上市银行涉及再融资，合计融资额约3680亿元。加上农行千亿融资以及等待上市的光大银行、重庆银行、杭州商业银行和上海银行等，总融资额将接近5000亿元。银行股再融资只是表面现象，从基本面因素来讲，经济二次探底担忧、房贷风险、地方政府偿债风险等是目前市场最为担心的因素，而这些并不是银行本身能够左右的。统计显示，贷款风险拨备五年前不到60%、70%，现在已经提高到平均150%左右；资本金充足率从过去普遍不到8%，而现在大银行资本金充足率达到11%、12%，一些小银行保持在13%以上，上市银行平均已经达到11.5%的监管要求水平。所以讲目前国内银行业，无论是资产质量还是资本金充足率都处于历史最好时期。

当前银行股市盈率普遍在10倍左右，上市大银行平均PB为1.84倍，2009年静态PE为10.8倍，如工商银行、建设银行、中国银行的A股PB分别为2.13倍、109倍和1.82倍，其2010年动态PE分别为9.18倍、8468倍和9.58倍。A股上市的14家银行今年一季度多数银行净利润实现40%左右的增长，预计2010年平均市净率仅为1.73倍，这是1996年以来历史最低点。作为优质蓝筹股的农行上市也是机构所期待的，是符合市场需要的。

从市场综合情况看，虽然银行股面临多重压力，但银行股估值逼近金融危机底部普遍偏低。加之A股市场的银行股全线与H股倒挂，对投资者来说可能是一个很好的投资机会。

(本文作者为国元证券研究所副所长)