掘金人民币二次汇改受益板块：利好部分周期股

2010年06月22日 06:32
来源：证券时报

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人民币若升值5%，不同行业受影响程度测算

资料来源：CEIC，中国统计年鉴，中国2007年投入产出表，中金公司研究部

人民币汇改再次启动，从具体影响看，升值不利于出口而利于进口。目前国内进出口基本均衡，因此汇改对经济影响整体中性或略负面；但对市场而言，因为多数低等级的出口企业未能上市，因此汇改影响整体中性或略好。行业选择上，建议关注受益热钱流入的房地产和银行；具有较多外币负债、受益资产负债表调整的航空；受益进口成本降低的造纸行业(大量进口纸浆)、石油石化行业(有一定比例原油进口)。

航空运输业：受益最大

航空股将是人民币升值的最大受益板块，预计2010年人民币将小幅升值3%-5%。前期航空股跌幅较大，原因之一在于人民币升值预期的落空。如果人民币开始升值，航空股作为最受益的板块，必将有所表现。其获益表现如下：

一、获得汇兑收益。

二、降低采购成本。目前我国航空公司主要从国外采购飞机、发动机、维修航材和专用设备等资产，有国际地区航线的航空公司通常会在境外加油和采购餐食。如果人民币升值，航空公司可以降低采购成本，因而降低固定资产折旧、高价周转件摊销、航油成本和餐食成本。

三、降低境外费用。目前我国航空公司需要预提并支付飞机贷款和长期应付款利息，预提并支付飞机经营租赁费、预提并支付飞机租赁所得税、支付飞机在境外机场的起降费、旅客服务费、安检费、境外航路费、机组境外住宿费、境外维修费用、境外办事处办公费、境外销售费用。当人民币升值，航空公司可以降低境外费用，因而可以降低生产成本、管理费用、销售费用和财务费用。

四、降低资产负债率。估计我国航空公司的平均资产负债率为87%，其中美元负债占所有负债的比重为70%。当人民币持续升值时，航空公司资产负债表中以人民币计价的美元负债减少，航空公司的资产负债率得以自然降低，因而持续改善资本结构。

五、拉动出境游航空需求。

六、行业暑期旺季和人民币升值利好一起出现。