掘金人民币二次汇改受益板块：利好部分周期股(2)

2010年06月22日 06:32
来源：证券时报

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银行业：影响有限

人民币汇率提升或影响部分企业进出口贸易，不过推测升值幅度不大，对银行出口型企业信贷质量冲击有限。汇率提升或降影响部分出口型企业经营，但由于央行暗示目前“我国进出口渐趋平衡，当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础”，推测短期升值幅度不大，对银行发放的此类出口型企业贷款资产质量冲击有限。另外，人民币汇率升值可能使得部分出口型企业借入外币贷款进行套利，2009年10月至今，外汇贷款同比增速保持在40%以上。

人民币升值或将导致外币敞口较高的银行计提汇兑损失。人民币升值背景下，有外币敞口的银行年末人民币折算时，将产生汇兑损失。2005年7月汇率改革后，2006-2008年间外汇敞口较高的银行均出现了汇兑损失：以2007年数据为例，工行、建行和中行2007年分别出现了69亿、78亿和270亿的汇兑损失，分别占当年净利润的8%、11%和43%。2009年末工行、建行和中行外币净头寸(折合人民币)分别为2142亿、732亿和3964亿，预计此轮升值幅度有限的话，年末出现较高汇兑损失可能性较小。

维持行业“强于大市”评级，银行股估值优势明显。房地产及融资平台政策调控预期加大银行资产质量担忧，银行股前期经历大幅下跌，目前行业2010年平均PE/PB仅为11倍和1.7倍，估值优势明显。维持全行业2010年23%的盈利增速预期。

保险股：弹性增强

加息预期弱化并推迟成为前期拖累保险股表现的重要原因，人民币升值预期产生的利率效应将成为后期影响股市和保险股表现的主要因素，作为服务业和消费范畴的低估值高弹性保险股有望迎来较好表现机会的时间窗口。

中国太保外币资产占比最高有6.43%(235亿人民币)，中国人寿占比最少有2.3%(270亿人民币)，若人民币相对于美元一次性升值2%，平均汇兑损失4-5亿人民币，再加上中国平安，三家累计14亿，占净资产比例不足千分之一，不会影响对保险公司整体业绩和发展趋势的判断。

给予行业“强于大市”的评级。 (中信证券研究所)