中证证券中期策略报告:周期过半 且耐余寒
时至年中,对于“刘易斯拐点”和“康波周期”的争执似乎已经到了剑拔弩张的地步。不能否认,厘清经济长波运行的轨迹,对投资方向具有极大指导意义,但也必须承认,目前判断长波周期的依据还不充足。
从更具操作意义的角度出发,我们认为,在对长周期争执不休的时刻,股市正在进入一个“类滞胀”小周期,伴随的特征是流动性向下、业绩向下、通胀向上。如果这个判断成立,那么根据历史经验,只要“滞胀”阴云不散,三季度的A股市场将继续震荡寻底,并为四季度可能出现的转机积蓄力量。
本轮行情:两年走出“三部曲”
走出次贷危机的阴霾后,A股市场经历了三个阶段的行情。
第一阶段,始于2008年11月的信贷扩张,在充裕流动性的推动下,虽然企业业绩并未出现明显改观,但估值扩张引导市场大幅上涨,直至2009年8月政策退出预期开始出现,并导致大盘出现了上涨行情的高点——3478点。
第二阶段,从2009年8月持续到2010年4月中旬,这一阶段由于政策退出预期逐渐升温,加之信贷开始明确收缩,市场估值失去了扩张动力,但由于经济复苏进入高潮期,上市公司业绩增长抵消了流动性的负面影响,大盘并未大幅调整,而是围绕3000点宽幅震荡。
第三阶段,从2010年4月中旬开始,通胀预期升温,地产调控和欧债危机的事件性冲击,流动性继续偏紧以及业绩增速难以为继的预期变得强烈起来,在流动性和业绩“双杀”的背景下,市场出现大幅调整。时至今日,沪深大盘下跌幅度均已接近30%。
站在年中这个时刻,我们的关注点是:第三阶段的下跌行情是不是已经结束了,这也是我们梳理行情的目的,以及撰写中期策略的出发点。
相关专题:熊市2010之下半年寻牛记
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