汉鼎咨询总裁王叁寿：创业板IPO的关键

2010年07月14日 11:16
来源：中国经营网

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作者：靖建强

临上市前，企业控制人发生变化，这会让人怀疑这家企业的稳定性和上市动机。 IPO企业上市前，企业如何分析自主创新能力及成长性，其实是有40多个指标需要分析的。汉鼎咨询总裁王叁寿告诉记者说：建议企业不要太关注市场占有率这单一指标.

这家已经完成260多家企业的IPO咨询工作的咨询机构，对中小板企业上市有着丰富的经验，他们每年都定期向投资界、证券界发布的中国中小板、创业板IPO企业未过会原因深度分析报告。

《2009年中国创业板PO企业未过会原因深度分析报告》显示：创业板企业首次公开发行股票被否原因主要包括主体资格、独立性、规范运作、持续赢利能力(业务与技术)、财务与会计、募集资金使用等。

74家企业的创业板上市申请，其中通过59家，未通过15家，未通过率为20.27%。未通过的企业中，独立性、主体资格可以统称为治理结构问题占七家，持续盈利能力问题占八家。

我们认为，这两大问题是企业进行IPO前，必须引起高度关注的。王叁寿说。

治理结构必须立足于长远

创业板上市企业多是成长性好的中小企业，快速发展中往往回忽略一些问题，临到上市前，许多工作会变成一个阵前磨刀糙活，尤其是治理结构方面，天津一家公司控制人发生重大变化，深圳一家科技企业涉及出资问题，上海一家企业是财务条件问题，这些很敏感的变化都会引起IPO过会时的疑问。

王叁寿以他的经验告诉记者说：发行人的资产应当完整，生产型企业应当具有与生产经营有关的生产系统、配套设施，土地、厂房、机器设备以及商标、专利、非专利技术的所有权或者使用权，具有独立的原料采购和产品销售系统;非生产型企业应当具备与经营有关的业务体系及相关资产。关于他们的描述应该很清楚，这是基础条件。

在未能通过的企业中，股东问题和关联交易也是一个重点。

中小企业在规范性方面往往存在缺陷，但对准备在中小板上市的企业，这方面反而应该更加重视，应该立足长远，在确定企业上市战略后，就应该首先解决这些问题。如某科技企业实际控制人及其家族关联自然人合计持有公司发行前100%的股份，控制权集中，但在公司治理的具体措施上，?]有提出有效可行的办法。这次未过会的企业，如某科技企南京磐能电力、北京东方红、武汉银泰科技、武汉银泰科技、芜湖安得物流都是因为这些原因被刷下的。

创业板很多企业都依赖于某些细分市场、某些重点客户、甚至是某些关联股东。王叁寿说：所以我们建议，创业板企业一定要建立起独立的经营主体。发行人的业务应当与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或显示失公平的关联交易。这些工作，是上市战略的一部分，他应该提前解决，而不是在上市前。

现在，中小板上市为许多成长性的中小企业提供了进入资本市场的机会，很多企业都把登陆中小板作为自己企业下一步发展的助推器，这也是创板设立的目的，对企业来说，关键点是提前做好准备。从公司的改制设立、历次公司股权变化、生产经营、资金管理、资产收购等方面自觉做到规范运作，还要认真遵守工商、税收、土地、环保、海关等相关法律、行政法规。

要上市的企业，首先是一种提升，要有这种意识。王叁寿说。

可评估的持续盈利能力

创业板IPO企业未过会原因深度分析报告显示，这次未过会企业，按行业划分，15家未通过企业中电子信息技术业5家，新材料制造业4家，现代服务业2家，其他制造业2家，生物医药和新能源行业各1家，按所在地域划分，上海和深圳各3家，北京和安徽各2家，江苏、天津、江西、湖北、青岛各1家。

从行业角度，很多行业都有，区域上，发达地区稍占优势，可见，从事什么行业，在什么区域并不重要，IPO过会更多考究的是企业的盈利能力。

创板更注重未来的成长空间。王叁寿说：从过会情况看，行业成长空间有限的，2009年市场规模低于20亿元的发行人在过会的时候都会受到相关的质询。

这次过会，持续盈利能力受到质疑、经营模式将发生重大变化的上海同济同捷、赛轮股份、芜湖安得物流、深圳佳讯视讯、安徽桑乐金等八家企业均受到了影响。经营模式将所处行业的经营环境已经发生重大变化;对关联方或有重大不确定性的客户存在重大依赖;核心技术实现的销售收入占比不高，核心竞争力不突出;这些，是未过会的重要原因之一。

如一家公司09年上半年盈利不到08年的一半，不能体现创业板企业的高成长性成为被质疑的原因之一。

另有一家公司，尽管公司2006和2007年业绩出现较大幅度的增长，但是很明显2008年的增长速度就已经放缓了，到了2010年增长速度可能就只有个位数的水平，这些都有违创板发行的原则。

有关专家认为，高速成长的中小企业往往得益于行业的快速增长，当一个新兴行业盈利能凸显后，会引来大批新进入者，竞争的出现以及竞争的同质化会消弱行业整体利润水平，如果申请过会的企业没有在之前建立竞争力，这时高成长性就会受到考验，想通过融资做大的企图在过会时反而也成为重要的问题。

市场环境的的变化也是要上市企业必须前瞻考虑的问题，必须要战略性的应对措施，否则也会引起对企业成长型的质疑。王叁寿说：并不是说市场环境变化的IPO企业都不能过会，关键是盈利模式的设计和对商业模式的解读。

这次过会的三英焊业主营产品为药芯焊丝，报告期内，钢带的成本占原材料成本比重约为60%。对药芯焊丝产品而言，原材料价格每上涨5%，若销售价格不变，相当于利润减少10%以上。最近3年及一期，由于钢材价格的波动，直接导致该公司主营业务毛利率在18.45%-27.34%之间大幅波动。原材料的价格即钢材价格对公司的影响太大，如何规避及提高议价能力等措施没有在招股书中体现。

王叁寿说：我们发布IPO未过会研究报告，目的就是给拟上市的企业提供借鉴。就目前看，主体治理结构和盈利仍是焦点。