威尔鑫点金：中国银行豪赌金价下跌有把握吗

2010年08月05日 12:02
来源：凤凰网财经

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威尔鑫首席分析师杨易君

从上海黄金交易所公布的每周黄金交易信息来看，中国银行在上海黄金交易所的操作基本全部为自营交易。回顾中国银行2009年的黄金自营交易，其操作总体与市场波动吻合，也应该获得了较好的黄金投资收益。

通过2009年1月至12月初的国际金价走势图，以及对应中国银行在上海黄金交易所的操作及持仓历程。我们可以看出，上述指标中的绿色曲线为中国银行在上海金交所从09年1月开始统计的净持仓，零线上方为净多，零线下方为净空。黑色曲线为中国银行每周在上海黄金交易所的交易总量。深绿色柱状指标为中国银行当周在上海黄金交易所净买入量。紫色柱状指标为中行每周在上海黄金交易所净卖出量。绿色的净持仓曲线即为柱状净交易之和，即中行净持仓。

中行在09年的操作与金价波动节律较吻合，其年内最大净多持仓应该在09年2月，大约46吨左右。年底金价见顶1200美元上方后的获利兑现也较干脆。

即中国银行2009年的黄金自营交易总体不错，这也是我们之后密切跟踪中行黄金自营交易的重要原因。黄金市场各类主力资金动向在场内外的交易是威尔鑫的重要研究方向之一，故鉴于中国银行在2009年不错的操作表现，我们将其纳入了持续跟踪研究的对象之一。但中国银行在2010年的自营操作则大失水准，以至于在今年3月底，我们面对中国银行的大肆做空，以及面对国际市场对冲基金的逢低作多，犹豫之后选择了相信中国银行。这种疑虑在3月底的专业版周评中我们曾提出过：相信中国银行，还是相信对冲基金？结果有目共睹，追随中国银行的做空让我们损失惨重。进入5月后，我们已不再将中国银行的操作作为参考，而是继续以国际市场对冲基金作为主要研究跟踪对象，目前已彻底扭转了当时操作的颓势。尽管不再参考，但我们依然跟踪着中国银行的自营交易。

中国银行持仓的多空转换发生于2009年12月21日，我们的数据统计分析也即以09年12月25日当周的交易开始。从绿色的持仓曲线变化可以看出，中行在2月底之前连续大肆坚决做空，截至2月26日当周的累积净空持仓约66吨，超出了09年最大的净多持仓，示意中行坚决看空后市。但随后的市场走势似乎并不如中国银行所愿，金价振荡上行，并在5月创出历史新高。

在4月23至5月14日的三周中，中国银行也曾知错回补多头进行空头止损，净空持仓一度下降至36吨左右。但伴随之后金价上行步履的凝重，中行看空后市黄金的情绪再起，进一步温和增加空头持仓。7月金价的明显调整进一步刺激了中国银行的做空气焰，整个7月是加速做空，截至7月30日，根据威尔鑫对中行在金交所连续交易的数据统计，其净空持仓进一步放大至约93.5吨的水平，7月最后一周即加速做空13.9055吨，真像一个有钱豪赌的大散户！

关于中国银行总计约93.5吨空头的持仓成本，我们以5日均线作为中行一周交易成本，其目前93.5吨的空头持仓成本在1121.15美元对应的国内金价位置(注：我们在数据统计时，把其曾经的空头止损损失计入了新的持仓成本)。那么我们就以3月17日国际金价在1122美元运行时，对应的国内金价作为其空头持仓成本看待，大约在247.5元/克左右。以笔者截稿时的1200美元附近国际金价对应着261.5美元/克左右的国内金价，空头每克亏损约14元人民币，93.5吨的空头浮动亏损约13.09亿人民币。这约13亿的浮动亏损相对于财大气粗的股份制商业银行而言似乎“九牛一毛”，而对一个一般规模的上市公司则可能形成致命打击。如果继续豪赌金价下跌，而金价却迎来新的上行趋势，我不知中国银行巨大的黄金空头持仓最终会怎样收场！目前国内金融市场开放程度有限，还不致于引发类似巴林银行事件的后果，如果这确实中国银行自营水平的体现，明显存在风险控制的瑕疵。

注：数据来源于上海黄金交易所的每周行情周报(http://www.sge.com.cn/)，下面的Excel表格详细介绍了中国银行的交易数据统计与处理方法，应该不会产生结果错误：

日期单价数量交易额

200912251094.612818.914031567.94.

200912311099.33941.44332781.02

201001081128.44856.95480525.96

201001151137.280069104423.2010011

201001221113.88079.48998835.72

20100129109012698.613841474

201002051092.57704.28416838.51092.

201002121078.83792.84091672.64

201002261106.93278.83629303.72

201003051131.3-12721.9-14392285.47