淘汰落后产能谁执牛耳？(3)

2010年08月10日 00:34
来源：21世纪经济报道作者：晓晴

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对于钢铁股的估值方法，东吴证券分析师李寅康认为，国际上对于钢企盈利稳定时期普遍采用EV/EBITDA或PE进行估值，而对于周期底部或盈利较差时一般采用PB估值。当前，钢铁行业绝对PB为1.45，明显低于历史平均水平2.15，但相对PB为0.49，略高于0.46的均值水平。

李寅康表示，投资者可从前期跌幅过大、具有矿石资源优势和产品技术优势的龙头品种以及兼并重组中寻找个股投资机会，可以重点关注河北钢铁(000709.SZ)、八一钢铁、鞍钢股份(000898.SZ)、酒钢宏兴(600307.SH)、*ST钒钛(000629.SZ)、

点评：八一钢铁维持“增持”评级

八一钢铁母公司正在建设第三个2500立方米的高炉，预计2011年二季度该高炉建好投产，根据国内同型号高炉实际生产情况测算，2500立方米高炉应该年产230万吨左右的铁水，如果再添加部分废钢炼钢，公司产能可以轻松发挥到850万-900万吨，与此同时，与此高炉配套的430平方米烧结机也于今年5月6日破土动工。

我们认为下一个五年计划，公司钢材整体盈利水平要好于目前状况，主要是原料更有利、新疆大开发、疆内销售绝对数量提高、热卷深加工产品盈利能力在改善等原因。

即使按照每吨钢120元的净利润，2011年公司实际年化钢产量应该在700万吨以上，能够带来8亿多元的净利润。目前公司股本7.66亿元，也就是说未来公司保守估计将有每股1元左右的收益，且由于公司面临的是长期持续的快速发展，故业绩可以长期持续。

(海通证券分析师刘彦奇)

造纸行业文化纸和白卡纸企业受益

此次淘汰落后产能大潮中，造纸行业共涉及279家企业，整个浆纸产能淘汰要求465.25万吨，其中浆49.02万吨。国金证券分析师万友林认为，此举将导致文化纸和白板纸行业内超过20%的产能出局，预计大型文化纸和白卡纸企业将从中受益。

早在2007年10月15日，国家发改委制定《造纸产业发展政策》，指出在“十一五”期间，要淘汰落后产能650万吨。截至2009年底，造纸行业落后产能淘汰量已达597万吨，2010年原计划淘汰目标为53万吨。2010年5月27日，工信部公布了18个行业在2010年淘汰落后产能的具体目标，其中确定造纸行业将淘汰432万吨的新目标，比原计划大幅提高了715%。

“此次根据工信部的关停名单，实际整个浆纸产能淘汰要求465.25万吨，其中浆49.02万吨，总量又有增加。估计此次淘汰产能占造纸总产能的5%左右，文化纸和箱板纸的落后产能淘汰分别占子行业总产能的15%和7%左右。”万友林称。

从关停的名单可以看出，淘汰落后产能仍将集中在低端文化纸和包装纸行业：关停的量主要集中在文化纸(尤其是以草浆为原料的中低档文化纸)和低档的包装纸行业，预计国内一半产能将出局。

此前，国内大部分细分纸行业产能经历了数次洗牌，大纸厂集中度已经提升到70%以上水平，如新闻纸、铜版纸和白卡纸等等，但文化纸和白板纸尚未完全集中，随着这类纸厂的退出，中高端文化纸和白卡纸能够替代这部分缺失的需求，从而带来销售的增长并提振盈利。

齐鲁证券分析师孙国东表示，大量落后产能的淘汰，其市场份额将被大型企业所瓜分，也将进一步促进我国造纸行业集中度的提升，市场份额与利润向大型企业集中。

以白卡纸为例，由于博汇纸业(600966.SH)75万吨项目和太阳纸业(002078.SH)40万吨项目将于2012年集中投产，导致当年的产能增长率将达到28%。大量新增产能的集中释放将明显导致市场供需情况的转变(但届时白卡纸消费有望明显替代涂布白板纸消费，有望缓解供需矛盾)，届时白卡纸的市场份额和盈利将进一步向大企业集中，行业利润明显将向龙头企业转移。

根据在建产能的统计，至2012 年，白卡纸的集中度CR4有望从2009年的63.47%提升至72.32%，提升8.85个百分点。

孙国东称，根据目前供需状况的判断，白卡纸需求增速超过供给增速，至明年整体上白卡纸仍然能保持较好的盈利能力。

此外，综合来看，文化纸下半年供给方面由于淘汰产能冲抵新增产能，新增供给将非常有限，而需求则保持平稳增长，下半年文化纸市场情况趋于良好。同时，随着落后产能淘汰力度的加大，将在很大程度提升文化纸的集中度。

点评：博汇纸业维持“推荐”评级

博汇纸业主要纸种为白卡纸、文化纸、箱板纸、石膏护面纸以及纸浆的生产，其中白卡纸和文化纸所占比例较高，而且这两种纸种毛利率相对较高。公司木浆自给率较高，且新增35万吨白卡纸项目已经开始投产，公司打算全部用来生产毛利率更高的烟卡，因此未来公司主营收入和利润有望继续稳步增长。