家电行业“十二五”规划起草完成(受益股)(4)

2010年08月11日 13:21
来源：中国证券网作者：本页

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酿酒食品后市仍“飘香”

就后市而言，业内人士认为，在城市化进程和政策长期支持消费升级的背景下，消费类行业尤其是消费升级概念将是全年配置的重点。目前，酿酒食品板块经过持续多日的上涨后回调难免，但由于业绩喜人和看好未来长期发展，酿酒食品板块或将在震荡中上扬。

大同证券表示，从上半年的产量数据来看，白酒和葡萄酒依然是酿酒行业中景气度较高的子行业。白酒行业6月份的产量增速虽然同比略有回落，但累计同比增速始终保持在27%以上，远高于2009年的同期水平。

中信证券在8月4日披露的研究报告中表示，随着白酒季节性行情的到来，白酒消费或将更上一层楼，原因有二：一是目前茅台、五粮液、青花瓷的供给偏紧，这更有利于旺季的销售；二是在一批价出现上移后，部分白酒公司预计仍会提价。与此同时，公司改制也能促进利润上涨。洋河改制6年来主营收入增长10倍，销售净利率从3.5%提升到31.3%，而这将成功归于三点，即品牌基础、改制和产品结构升级。该券商认为，山西汾酒、金种子、古井贡等均存在这样的机遇，老白干酒改制虽受阻，但仍具备潜力。

在白酒批零价上移后，对于零售价与出厂价价差，茅台从60%扩大至近80%，五粮液等从30%扩大至40%多，强化提价预期。中信证券预计，从今年8月至明年初，五粮液等青花瓷、贵州茅台、泸州老窖、金种子酒、古井贡酒等将会有提价动作。估值修复走向估值提升需看旺季销量紧俏和提价预期渐次兑现。一线品种估值目前整体走到今年的25倍，预计二线走到明年30倍，估值修复将过渡到估值提升阶段。在一线白酒中，五粮液等泸州老窖、贵州茅台值得关注，而在二线成长性白酒中，山西汾酒、古井贡酒等金种子酒、洋河机会很大。(未完，下页：酿酒食品明星个股)

明星个股

五粮液　高档产品将推动业绩高增长

据《证券日报》基金周刊最新统计，本周大单资金净流入五粮液25822.5万元，自7月2日以来合计净净流入65639.13万元。五粮液股价大涨，其中本周累计涨幅7.20%，自7月2日以来股价上涨23.98%。按一季度业绩数据计算，五粮液最新市盈率为18.57倍。

品牌价值：“五粮液”品牌在2009年中国最有价值品牌评估中，品牌价值472亿元，继续居食品制造业第一位，自“中国最有价值品牌评1995年评估以来，五粮液连续15年蝉联食品业榜首，居中国最有价值品牌第四位。

生产能力：目前，五粮液的商品酒生产能力已达到45万吨/年，成为世界上最大的酿酒生产基地。五粮液已形成了70余个品牌，千余种规格的系列酒产品。在70余个品牌中打造出18个重点品牌来承载45万吨左右的销售规模。

高毛利率：2009年度公司高价酒(注指公司含税销售价格在120元以上的产品)、低价酒分别实现营业收入72.17亿元、27.89万元，毛利率分别为85.38%、34.91%。2008年度高价酒、低价酒毛利率分别为66.73%、16.65%。2007-2009年度高价酒销售收入占营业收入比分别为67.4%、74.8%、72.13%。2010年度公司将力争实现主营业务收入、净利润20%增长。

瑞银证券研究分析认为，即将上市的高档产品将推动五粮液业绩增长。根据企业价值/动用资本比率对投资资本回报率-加权平均资本成本法推导出目标价，该目标价基于17.6倍企业价值/动用资本和7.9%的加权平均资本成本。维持该股“买入”投资评级和40.70元的目标价。

湘财证券则从细微处看五粮液的投资机会，预计公司2010-2012年每股收益分别为：1.37元、1063元、1095元。相对估值法给予2010年25倍的市盈率，得到的估值为34元，DCF估值大致在30元附近，因此湘财证券给予公司目标价32元，相对公司目前的股价24.54元来说还有较大的上涨空间，维持公司“买入”的投资评级。

贵州茅台战略性建仓机会渐行渐近

据《证券日报》基金周刊最新统计，本周大单资金净流入贵州茅台8316.47万元，自7月2日以来合计净净流入30199.299万元。贵州茅台股价大涨，其中本周累计涨幅6.87%，自7月2日以来股价上涨17.77%。按一季度业绩数据计算，贵州茅台最新市盈率为27.65倍。

独特工艺和环境：茅台独特性主要体现在5年陈酿工艺上，即用纯净小麦制成高温大曲和高粱作酿酒原料，经二次投料、九次蒸煮蒸馏、八次摊凉、加曲、堆积、八次发酵，七次取酒，分型贮存，勾兑出厂，以及独特地理环境、微生物环境方面，造就了产品稀缺性和不可复制性；据科学检测分析表明，茅台酒富含有益人体健康的物质组分1200多种，其中叫得出名的有800多种。

高毛利率+自主定价权：主导产品高度及低度茅台酒毛利率保持在较高水平，2009年12月公告，自2010年初起茅台酒出厂价格平均上调约13%。2009年公司营业利润率为80.44%。

控股股东增持：2010年5月，公司控股股东贵州茅台酒厂有限责任公司增持公司股份4.16万股，同时拟在未来12个月内从二级市场上继续择机增持公司股份，累积增持比例不超过总股份的1%，并在增持期间及法定期限内不减持公司股份。

华创证券最新研究报告认为，茅台酒的需求仍将强劲，具备更长的较快增长期。高端白酒需求将由高速增长期逐步转换为较快增长期；“茅台酒的市场空间仍然巨大，这为茅台酒具备更长的快速增长周期提供了市场基础。酱香型白酒发展形势良好，公司最受益；茅台假酒所维系的巨大现实市场和消费群体为公司预留了巨大的市场空间；茅台酒的当前市场形势仍是“明显供不应求”。另外，未来中期内茅台酒仍将是价量齐升的经营局势。高度茅台酒的生产曲线是根本线索——十二五期间高度茅台酒的销量增速将呈“前低后高”的特征；放量为提价提供了空间——十二五期间茅台酒出厂价仍具备每年提价10%的现实空间。最坏阶段将在第四季度开始结束；消费税征收从严明确将带来公司销售放量或者收入确认等方面的积极性。由此判断，预计公司2010年～2012年期间，收入增速依次为20%、20%和30%，净利润增速依次为12%、23%和34%，对应每股收益依次为5.11元、6.30元和8.45元。贵州茅台战略性建仓机会即将出现。

瑞银证券看好中国白酒业，认为贵州茅台是在该行业内最青睐的个股之一。瑞银证券研报称，维持该股的“买入”评级和195元的目标价。基于公司强劲的基本面和稳定的增长预期，认为该股估值偏低。该股目前的12个月预期市盈率为18.9倍，在过去3年平均32倍的预期市盈率波动区间内属偏低水平。世纪证券也给予贵州茅台“买入”的投资评级。目前不利因素已被市场消化，而贵州茅台未来有释放业绩的动力和压力。贵州茅台对应的2010年和2011年市盈率为24.6倍和19.2倍的与同行业可比公司的股值水平相当(2010年24.12倍、2011年19.9倍)。从贵州茅台近两年的市盈率水平以及与沪深300指数的对比来看，目前估值也处于中低水平。

国金证券谨慎预测2010年实现1万吨的茅台酒销量，以后每年放量1300吨，年份酒每年新增50吨销售；价格假设上，茅台酒出厂价每年递增6%。2010-2012年销售收入分别达到132.15、158.75和187.34亿，同比增长36.7%、2011%和18.10%。2010-2012年归属于母公司净利润分别为56.68、68、60和81.4亿，每股收益为6.005、75269和8.650元。如果按照公司2011年每股收益并给予30倍估值，我们确定公司目标价上限218.07元，按绝对估值确定公司目标价下限202.92元，我们给予贵州茅台未来半年至一年目标价为202.92-218.07元，