家电“十二五”规划完成 12股即将井喷

2010年08月11日 21:34
来源：凤凰网财经

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家电行业“十二五”规划起草完成

中国家电协会副秘书长朱军昨日向本报透露，家电行业“十二五”规划目前已起草完成，正在向企业征集意见，预计明年出台。其中，“节能”将成为一个重要主题。

有望明年正式出台

据悉，家电行业“十二五”规划编制工作于3月上旬正式启动，为此，中国家电协会专门成立了编制领导小组。据介绍，家电行业的“十二五”规划将体现和落实《轻工业调整和振兴规划》和工信部《关于加快我国家用电器行业转型升级的指导意见》的精神和措施，引导行业健康发展，提升行业竞争力，争取国家政策的支持。

朱军表示，节能将是贯穿在空调、冰箱、洗衣机等白电“十二五”发展期间的重要主题，其中不仅关系到技术的进步，更是产业链的全面升级。目前，规划正在向企业征求意见，之后将提交给有关主管部门，并有望于明年正式出台。

记者还了解到，关系到家电行业发展的重大技术攻关项目还有望受到主管部门的重点支持。

空调主战场将转至变频

目前，节能技术在空调领域的竞争表现尤为突出，并且志高、美的、格力、海信、海尔等主流品牌均在变频空调上加大了布局力度。

志高空调昨日还高调推出了能效比高达8.36的变频新品，刷新了世界能效比记录。志高空调常务副总裁郑祖义表示，面向节能惠民的定频空调和变频空调将成为市场主流，而志高董事长李兴浩也称，企业会两者兼顾，但随着市场重心的变更，2011年高效节能的变频空调也将成为企业的核心。

据国家信息中心市场处处长蔡莹介绍，在2010冷年，重点城市的变频空调销售规模占空调整体销售的24%，销售量和销售额同比增幅超过200%，预计到年底变频空调的比例将达到30%。他表示，随着变频市场进入上行空间，目前空调厂商的主战场正在向变频转移。(上海证券报)

三花股份(002050)：二季度业绩喜人非公开增发提升展能力

公司上半年主营增长明显的主要原因在于受全球经济复苏，以及“家电下乡”、“以旧换新”以及“节能惠民工程”等利好政策的刺激，使得公司主要下游空调类产品产销量增长所致。同时节能空调新政的实施，为变频空调的普及与快速增长带来了机遇，变频空调占比得到大幅提升，从而带动变频空调用电子膨胀阀的销量的激增，高附加值的电子膨胀阀已经逐步成为公司新的业绩增长点；另外，考虑到冰箱消费升级，随着高端冰箱占比的逐步提高，公司冰箱用电磁阀销量也有所增长。而造成公司二季度主营环比一季度大幅攀升的主要原因在于冰箱、空调类产品季节性因素较强，二季度产销量远大于一季度所致。

公司目前内外销比例仍然稳定，分别维持在50%左右。考虑到目前公司产能仍处于扩张状态，我们预计未来公司会重点布局国外市场，国外市场销售占比将逐步提升。

2010 年3 月，公司收购了上虞市三立铜业有限公司80%股权，使得公司经营范围向上游产业链延伸。公司于2010年3 月31 日起，将其纳入合并财务报表范围，这也在一定程度上使得报告期营业收入得到小幅提升。第二，公司二季度业绩同比环比均大幅提升报告期内公司共实现净利润1.61 亿元，较上年同期上升69.95%；其中二季度实现净利润1.09 亿元，同比环比均增长明显。造成二季度净利润增长明显的主要原因在于主营利润的大幅攀升。在二季度毛利率环比一季度持平的情况下，造成其主营利润攀升的原因在于其主营收入的增长。作为空调阀门行业龙头之一，公司与主要竞争对手盾安环境目前在国内形成双寡头垄断的竞争格局，良性的竞争环境保证了企业整体毛利率的持续稳定。考虑到未来公司产品结构的积极调整，包括电子膨胀阀在内的高技术附加值产品占比将得到逐步提高，预计公司未来毛利率仍有上升空间。

由于非公开增发项目建设期较长，在可预计的两年内不会对公司业绩造成太大的影响，在不考虑非公开增发后项目对未来两年公司业绩的贡献以及年初“以色列太阳能热电”股权收购项目对公司业绩的影响，仅考虑非公开增发对EPS的稀释，我们预计公司10 年及11 年EPS 分别为0.99、1021 元，首次给予“推荐”评级。(长江证券陈志坚)

和而泰(002402)：拥有大客户资源的智能控制器提供商

投资要点：

公司专注于智能控制器行业，产品主要应用于白色家电和小家电领域。“网络家电控制技术”、“直流变频冰箱控制技术”、“串激电机控制技术”、“双核变频洗衣机控制技术”等多项技术成果为国内首创。2008 年公司位居国内家电智能控制器出口市场份额的第一位。

公司营业收入保持稳定增长。家电智能控制器是公司的主导产品，2009 年家电智能控制器收入占比达到74.2%。除了家电智能控制器市场，公司正稳步进入其他类别智能控制器的高端市场。

公司定位于家电智能控制器高端市场，目标客户以伊莱克斯、西门子等家电行业的国际大厂为主。伊莱克斯是公司的第一大合作伙伴，2009 年公司对伊莱克斯的销售收入占主营业务收入的35.26%。公司的控制器专业设计能力、快速响应能力和研发能力受到客户的认可。

智能控制器广泛应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端产品。在市场和技术的驱动下，智能控制器行业迅速发展。预计2009-2013 年，全球智能控制器市场复合增长率达10.6%，中国智能控制器市场复合增长率达到20.6%，

此次募集资金投资总额为 14722.45 万元，拟投向智能控制器生产技术改造及产能扩大项目和研发中心技术改造项目。募投项目围绕主营业务进行，达产后新增产能为年产1400 万套智能控制器。由于需求旺盛，募投项目有望于2010 年完成土建，2011 年投产。

我们预期公司 2010、2011 和2012 年销售收入分别为4.74 亿元、6.39亿元和8.19 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为5476 万元、7463 万元和9906 万元，全面摊薄的EPS 分别为0.82 元、1012 元、1049 元。

目前电子行业 10 年平均PE 为41 倍。综合考虑公司的行业地位和成长性，我们建议询价区间为22.99-27.09 元，对应10 年28-33XPE。

同时推断市场可能将询价区间上抬28 至33 元。上市合理目标价为31.33-36.92 元，对应11 年28-33XPE。(国泰君安魏兴耘)

禾盛新材(002290)：消费升级加速家电复合材料黄金期来临

公司为国内家电级复合材料PCM/VCM 设计、制造龙头企业公司产品主要用于国内外大型家电制造商的冰洗、小家电外观复合材料，占国内复合材料市场供应量约20%，处于行业领先地位；公司产能在2010—2012年逐步释放，我们预计公司2010-2012 年销量分别为11.2017.3、24.1 万吨，同比增长分别为55%、54%和39%。

复合材料PCM/VCM 需求前景广阔目前PCM/VCM 主要用于白色家电的冰箱和洗衣机，横向正在向小家电、空调外挂、液晶电视后盖及防盗门等产品延伸；纵向附加价值更高的复合材料不断开发出来，形成越来越多的应用于不同领域、满足不同消费需求的复合材料系列，PCM/VCM 具有广阔的发展空间。

消费升级促进国内家电面板复合材料需求井喷目前国内冰箱和洗衣机面板复合材料的市场渗透率约25%，国外在50%以上；从目前市场发展看，国内复合材料面板替代传统采用喷涂工艺面板在加速！从高端冰洗产品延伸到一般冰洗产品，我们认为以旧换新等促进消费升级政策的出台是促进加速替代的主要原因。

2009 年国内冰洗复合材料需求约30 万吨，我们预计到2015 年将达到110 万吨以上。

合理估值34.6-43.2 元，首次给予“强烈推荐”评级预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.80 元、1021 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盘价27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。(平安证券叶国际)

苏泊尔(002032)：成长诚可贵品牌价更高

1、国内强势崛起的炊具及小家电龙头。经过十多年的发展，公司产品结构逐渐涵盖了炊具、小家电和厨房大家电三大领域，成为中国最大，全球第三的炊具研发制造商。06 年公司引入SEB 集团作为战略合作者，在技术和产品上实现了无缝对接，已经融入到其全球区域品牌战略中。

2、消费升级及产能转移拓宽行业发展空间。随着经济的发展和居民生活水平的提高，国内炊具和小家电市场显现出巨大的市场潜力，但行业竞争日益加剧，公司逐渐占据炊具中高端品牌的领先地位。此外，国际产能加速转移，我国凭借着成本优势和完善的产业链受益其中，经济好转也使得出口订单回升。

3、延续着八年以来的增长态势。公司收入和利润连续8 年实现增长，体现出突出的成长能力。分业务及产品看，电器的业绩贡献逐年上升，四大传统产品的增速明显放缓，电压力锅、电水壶和厨房大家电有望成为明日之星。

4、SEB 订单转移加速是驱动引擎。03 年之后，SEB 业绩增速放缓，亚太、南美地区逐渐成为未来发展的重点，公司作为其在东南亚的唯一平台，战略意义重大。07 年收购完成后，双方在营销网络、品牌管理、新品开发和技术等多方面的协作效果已经充分显现，未来在订单、产品和技术上的转移空间仍然潜力巨大。除此之外，非SEB 客户保有量稳定，订单显著回升，公司在东南亚地区的自主品牌拓展顺利。

5、产能布局意在长远，“三年再造”渐行渐近。目前公司基本形成了布局合理、辐射全国、贴近主要外贸口岸的生产布局，围绕浙江的发展规划意在长远。虽然国内炊具及小家电需求增长，SEB 订单转移加速使公司前期的产能出现瓶颈，但武汉、绍兴基地建设的推进为公司未来几年的成长提供了强有力的支撑，“三年再造苏泊尔“远景目标指日可待。6、渠道拓展坚实成长基础。公司在一、二级市场的渠道相对完善，因此正在加大对三、四级市场的投入，加快渠道下沉，预计今年炊具和小家电终端分别新增1200 家和2000 家。此外，生活馆数量也升至532家，今年还将新增300 家，销售占比将逐步提升至7%-10%，为内销增长奠定坚实基础。

7、“创意+新标+品质+技术”带来市场飞跃。公司自创立起就以新鲜的营销理念引导市场消费潮流，塑造贴近消费者的品牌形象。09 年公司又启用新标和新的广告创意平台，进一步提升了品牌知名度，预计今年蕴含SEB 技术的系列产品市场表现更会突出，更多高性价比产品上市也将扩大消费群体。此外，公司在各细分市场的竞争力明显提升，有足够的实力把握市场机遇，稳固其在小家电市场的地位，不断缩小与龙头美的的差距。

8、成本控制能力突出，经营持续稳健。公司主要通过与客户联合锁价、集中采购和套期保值等方式防范原材料价格波动的风险，今年毛利率大幅下降的可能性较小。与国内同行相比，公司盈利能力稳定性高，未来仍有提升的空间。

9、投资建议与估值：估值上，预计公司10、11 年EPS 分别为0.71元和0.88 元，股价处于合理区间内。鉴于公司具备明确而稳定的成长性以及较好的防御性，给予“短期-强烈推荐，长期A“的评级，建议逢低买入。(国都证券李元)

兆驰股份(002429)：国内家庭视听消费电子的领跑者

家庭视听消费电子行业市场规模将持续扩大。随着数字技术和显示技术的快速发展，全球正进入一个全新的数字高清时代，未来几年，消费电子行业在技术升级和消费升级带来的产品结构调整推动下将继续保持增长。中国作为全球消费电子产品的生产制造大国的同时，也是全球大三大消费电子产品消费市场，2008 年中国消费电子产品总产值和销售额分别达到12，692.1 亿元和2，442.2 亿元。受益于扩大内需、产业升级、消费升级和标准驱动，未来几年，中国消费电子行业将进入快速发展期。

液晶电视、数字电视机顶盒和蓝光视盘机市场潜力巨大。液晶电视显示技术的成熟导致液晶电视与CRT 电视之间的价格差异不断缩小，以及数字化、高清化的浪潮，液晶电视短期内将彻底取代原有的CRT 电视，其市场潜力巨大。数字电视取代模拟电视是全球广播电视发展的必然趋势，只有通过数字电视机顶盒才能正常接收数字电视节目，因此数字机顶盒成为模拟电视接收数字电视节目的必备设备，随着全球各国逐步由标清模拟电视过渡到高清数字电视，可以预见未来全球市场对数字地面机顶盒的需求将持续增长。目前，视盘机市场正经历以高清蓝光视盘机取代标清红光视盘机为代表的结构调整，中国视盘机产业将进入蓝光视盘机时代。

公司战略清晰，定位于家庭视听消费电子产品，ODM 经营模式赢得优质客户源。公司是一家专业从事家庭视听消费电子产品研发、设计、生产、销售的国家级高新技术企业，公司现拥有液晶电视、数字机顶盒、视盘机和多媒体音响四大系列，300 多个型号的产品，形成了相对完整的家庭视听消费电子产品体系。公司的主要经营模式为ODM，自成立以来坚持以市场需求为导向组织产品研发和生产，适应消费电子产品的更新换代，凭借技术创新和技术领先，公司拥有了优质广泛的客户群。在连续三年成为中国最大的数字地面机顶盒制造商和出口商的同时，公司于2007 年稳步进入批量生产液晶电视，至2009 年全球市场占有率为0.75%；2008 年开始蓝光视盘机的生产，到2009 年实现全球市场占有率0.62%。

募投项目将扩大规模效应，提高公司综合竞争实力。募投项目涉及的高清数字液晶电视机、蓝光视盘机、数字机顶盒均为行业内技术先进的更新换代产品，项目的实施将进一步控制和降低生产综合成本，大大提高公司生产能力，着眼更新换代产品、并不是简单的产能复制。通过实施技术中心建设项目，可大幅提高产品的高附加值，增强公司在创新、研发、设计、制造等方面的核心竞争力，巩固和提升公司在中国消费电子产品生产企业中的领先地位。

我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.11 元、1058 元、2011 元、结合公司的成长性和中小板估值水平，给予公司2010 年30-35 倍PE，对应合理估值区间在33.3-38.9 元之间。(东方证券陈刚)

合肥三洋(600983)：新战略带来新发展强烈推荐

中日合资的品牌洗衣机生产商合肥三洋是由合肥荣事达集团公司、日本三洋电机株式会社等于1994 年共同投资组建的中日合资企业，采用中日制衡的管理方式。公司主营洗衣机业务，得益于日本三洋在技术和管理上的支持，其产品在技术、品质方面均处于行业领先地位。2009 年，公司洗衣机市场占有率达到7.6%，位列行业第四。

“3351”战略为公司带来新发展2008 年，公司大股东变更为合肥市国资委，新任管理层提出了“3351”战略，即3 年翻三番，5 年实现100 亿的目标。今年是公司实施“3351”战略的第三年，目标收入达到30 亿，同比增长50%。

强化渠道、丰富产品，做大做强洗衣机业务公司“3351”战略的实现，一方面依靠做大、做强现有的洗衣机业务，另一方面将依托外延式的增长，但目前来看公司的快速增长还主要依靠洗衣机业务。洗衣机的快速发展主要依靠渠道开拓、产品线延伸。

变频电机领航外延式增长公司在南岗工业园建设的电机生产线预计今年能产出100 万台变频电机，主要以自供为主，到2012 年公司变频电机产能将提升至500 万台，部分对外销售。有关日本三洋白电资产的整合，目前还具有不确定性。

估值与投资建议预计2010 年、2011 年EPS 分别为0.91 元、1029 元，按6 月1 日收盘价19.60元计算，对应的PE 为21 倍、15 倍，我们给予“强烈推荐”评级。(平安证券文献)

海立股份(600619)：受益于空调行业增长涉足新能源及节能领域

行业需求向好。公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机，是国内三大主要的空调压缩机生产商之一，受益于空调行业的需求上升，2009 年下半年以来空调压缩机行业恢复明显，目前公司销售情况良好。产品结构优化带动毛利率提高。受益于铜价下跌、产品需求转暖和高端产品占比扩大，公司2009 年下半年毛利率回升明显，新的空调能效标准将于2010 年6 月开始实施，高能效产品占公司产品比例将大幅提升，同时变频空调的热销也带动了公司变频压缩机的需求，公司具备规模和技术优势，高端产品占比扩大，有利于公司维持较高的毛利率。公司涉足热泵热水器、新能源汽车空调等新领域，前景看好。空气源热泵热水器是一种节能环保的新型生活用水加热设备。加热同样多的水，空气能热水器的使用成本只是电热水器的1/4，但目前售价偏高，我们估计一旦政府采取一些扶持政策，热泵热水器有望在国内实现快速增长。公司于2009 年11 月5 日正式推出热泵专用压缩机产品，现在已有阿里斯顿、杭宁、A.O.史密斯、格力、同益、欧特等多家企业订货或有样机需求。目前公司的热泵热水器尚未量产，长期来看，公司的热泵热水器压缩机将成为利润增长点。

公司董事会已同意上海日立投资实施新能源车用电动空调压缩机及其系统项目，总投资1.5 亿元，计划至2012 年12 月建成年产5 万台电动涡旋压缩机生产能力，该项目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技术产业化重点项目”，将获得政府补贴。公司的产品将装配在世博会电动环保汽车上。我们对新能源汽车的长期发展前景看好，预计该项目将为公司带来长期发展机遇。

盈利预测与估值。我们对公司2010 年到2012 年的盈利预测为每股收益0.29 元、0133 元、0138 元，公司目前股价是10.65元，相对2010 年和2011 年的动态市盈率为36.72 倍和32.27 倍，考虑该公司新产品的发展前景，相比可比上市公司估值情况，我们认为公司2010 年合理的市盈率为40 倍，公司目标价为11.60 元。给予公司“增持”的投资评级。10公司是国内主要家用空调压缩机生产商之一公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机，是国内三大主要的空调压缩机生产商之一，2009 年公司生产空调压缩机1130.18 万台，销售空调压缩机1136.58 万台，占全国市场份额的21.14%。2009 年公司实现营业收入45.13 亿元，归属于上市公司股东的净利润6298 万元。

上海电气(集团)总公司是公司最大的股东和实际控制人，直接持有公司1670.47 万股，占公司总股本的30.49%。公司控股参股的公司共14 个，涉及制冷、汽车等多方面业务，公司的空调压缩机业务全部由控股公司上海日立电器经营，是公司主要的收入和利润来源。

可见除2007 年，公司其他业务对净利润的贡献整体为负，主要是冰箱压缩机业务，我们估计随着经济环境好转，及公司冰箱压缩机业务整合的进行，冰箱压缩机业务的技术和规模优势将有所体现，2010 年有望扭亏为盈。20 空调行业需求回升带动公司业绩向好2008 年下半年以来，受金融危机影响，空调销量出现较大下滑，2009 年，随着经济环境逐渐好转，家电下乡等一系列扶植政策的实施，空调产销量快速回升，出口也呈现逐渐好转趋势。从年度产量来看，2009 年累计产量增幅8.5%，从单月来看，2009 年6 月以来增速持续好转，2010 年前2 个月产量1262 万台，同比增幅已达59.5%，我国空调产量近一半用于出口，由于国外经济复苏相比国内缓慢，空调出口复苏也相对较慢，但回暖趋势依然很明显，2010 年前两个月，空调出口数量638 万台，同比增幅19.7%，总体来看，我们认为国内经济回暖趋势仍未结束，政府对空调行业的扶持政策仍将继续发挥作用，因此2010 年空调行业增长的势头仍将延续，预计今年空调产量整体增幅在15%左右。空调压缩机作为空调的核心零部件。行业景气周期与空调保持一致，2009 年6 月以来增空调压缩机行业随空调行业迅速复苏，2009 年空调压缩机销量达7310 万台，同比增长-0.5%，但12 月的单月同比增幅达到95%。2010 年压缩机还将随空调行业保持较快增速，我们预计今年空调压缩机销量增速也将达到15%左右。38行业竞争较激烈，能效等级标准提高带动产品结构优化公司产品成本构成中，铜等原材料占70%左右，铜价对公司毛利率影响较大，空调压缩机行业内三家主要的生产商占据了国内超过半数的市场份额，但由于压缩机产能相对过剩，行业竞争仍较为激烈，公司相对下游空调生产企业的议价能力相对较弱，从历年情况来看，在铜价上涨较快时，公司产品并不能大幅提高单价以转嫁铜价对利润的影响，同时需求也对行业毛利率构成一定影响，当空调行业比较景气、行业需求增加时，公司议价能力会相对增强，毛利率水平也会有所提高。空调产业升级有利于公司毛利率提升：新的空调能效标准将于2010 年6 月开始实施，新能效标准只有3 个等级，其中，新能效标准中入门级相当于旧能效标准的2 级，现行能效标准的一级产品将作为新能效等级中的二级产品。6 月1 日后，未能达到市场准入标准的空调产品将被强制淘汰。空调能效等级的提高，导致对高能效压缩机的需求增加。同时高能效定频空调与变频空调的价格差距大大缩小，以前阻碍变频空调在国内推广的价格因素已不再明显，同时各大空调厂商也在积极推广变频空调，价格不断下降。变频空调的普及带动了变频压缩机的需求，作为国内主要的空调压缩机生产商，海立股份的高能效压缩机和变频压缩机占比不断提高，对提高公司毛利率有积极作用。(海通证券龙华)

青岛海尔(600690)：顺应消费升级优化产品结构

顺应消费升级，优化产品结构。此次公告的300万套无氟变频高能效空调项目顺应消费升级的大趋势，符合当前节能环保的产业升级方向。项目将于明年4月达产，可有效解决变频空调的产能压力，优化产品结构。中怡康市场监测数据显示，去年下半年以来变频空调销量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(图1)。公司今年变频空调销量占比与行业水平相当，考虑到明年项目达产，预计该比例将大幅提高。

据产业在线统计数据，2009年我国家用空调年销量6586万台，其中内销3767万台；预计未来三年行业销量复合增长率为8%。目前海尔出货量占有率约为10%，市场份额自去年底以来持续提升(

表明集团做强空调业务的决心。在冰洗空热四项主业中，空调业务是公司近年发展的一块短板。去年12月，集团对家用空调、商用空调进行整合，成立了海尔空调集团，由集团高级副总裁柴永森出任BU长兼家用空调事业部本部长，全面负责空调产品的运营。集团内外都对柴总的赴任给予了较高的期望。从产业在线的出货量数据来看，今年以来海尔空调内销份额持续提升。此次布局300万台无氟变频空调产能，达产后将共计形成空调产能1500万台，显示出公司对自身产品竞争力、行业发展以及产品市占率的提升充满信心。

盈利预测及投资建议。公司空调业务触底回升；日日顺2季度起纳入海尔电器，预计当年收入规模突破200亿元，未来将分享三四级市场高速发展的市场机遇；股权激励以来，公司治理持续改善，但在代理费用率、少数股东权益等方面仍

有较大改善空间；未来存在进一步资产整合的预期。我们维持公司10-12年盈利预测至1.25、1053、1089元，公司未来三年复合增长率达30%，给予20倍PE，6个月目标价25元，维持“买入”评级。(海通证券邱春城)

美菱电器(000521)：主业盈利能力提升募投项目打开上升通道

事件：公司今日发布2010年半年报，公司实现营业收入45.76亿元，同比增长34.85%；营业利润1.65亿元，同比增长338.47%；利润总额2.59亿元，同比增长516.34%；实现归属于母公司所有者的净利润2.19亿元，对应0.5285元EPS，同比增长503.00%；实现扣非后净利润0.83亿元，对应0.2004元EPS，同比增长602.25%。

二季度收入增速、利润率保持高位。二季度收入26.23亿元，环比增长34.34%，同比增长21.79%。同比增速较一季度的57.55%有所下滑，主要是基数原因，与行业情况相符。二季度毛利率环比下滑1.86、同比提升0.86个百分点，达到23.85%，估计是一季度较多的使用了09年底储备的低价原料所致。

销售费用率虽同比提升2.90个百分点，但环比下滑近2个百分点；管理、财务费用率同比分别下降0.87、0个22个百分点，环比基本持平；综合来看三项费用率同比提升1.80、环比下滑2.01个百分点。由于2季度出售科大讯飞所获收益、收到的政府补助(主要为空调节能惠民补贴)较去年同期大幅增长，投资收益及营业外收入分别为利润率贡献了1.63、2.07个百分点。

综合以上因素，二季度实现归属于母公司净利润1.08亿元，对应0.2610元EPS，同比增长256.07%，净利润率同比提升2.71个百分点至4.12%，环比下滑1.55个百分点，主要是出售科大讯飞取得的投资收益环比有所下滑。

冰箱增长好于行业，毛利率逆市上扬。今年上半年，冰箱销量同比增长38%，优于行业平均增速，公司市占率稳步提升(见图1、2)。报告期内，冰箱业务实现营业收入32.73 亿元，同比增长34.91%，在价格竞争较为激烈的大环境下，公司通过产品结构调整、推出新品获得较好的价格自主权，基本实现了收入与销量的匹配增长。

在原材料价格高位运行的压力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33个百分点至30.79%，实现经常性损益0.75亿元，同比增长296.53%，净利润率达到2.29%，提升幅度明显。毛利率上升主要得益于公司09年底对部分原材的战略采购，储备了部分低价原材料；另外，产品结构也有所优化，高端占比提高，对开门、多门冰箱的销量占比约为4%。

受制于产能不足、混线生产导致生产效率较低的影响，公司高端冰箱产量受限，产品供不应求。目前，公司已动用自有资金启动募投项目的建设，项目达产将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题，提高生产效率，优化产品结构，为公司增长打开上升通道。(海通证券邱春城)

美的电器(000527)：二季度创利润高峰目标价13.5元

二季度业绩同比增两成，创历史高峰

公司业绩预告，上半年净利润预计17.9 亿元，同比增长57%，折合EPS 为0.57 元。预计二季度净利润11.6 亿元，同比增长21%，创下单季度历史高峰，折合EPS 为0.37 元。

公司空调销量已同格力均分天下，洗衣机销量接近海尔，冰箱销量同海尔差距缩小，公司营销渠道整合带动的增长期高峰将过。

预计业绩贡献主要来自高效能空调补贴

一季度公司利润总额70%来自于高效能空调补贴。二季度空调补贴所占利润的比例应高于70%。首先，二季度是空调出货旺季，行业4-5月出货量已经接近1-3 月出货量；其次，二季度空调企业加紧高效能空调的出货以争取更多的补贴。

调高全年盈利预测

我们在年初评估高效能空调补贴对企业业绩的影响有所保守，且没有考虑补贴下调后会再延长一年，应此我们调高公司2010 年盈利预测12%，预计2010 年EPS 为0.90 元。

预计公司当前冰、洗、空产品销售额比例为2：2：6。二季度是空调和冰箱的出货旺季。按照行业历史规律，空调行业二季度出货量占全年的38%，上半年出货量占全年的58%；冰箱行业二季度出货量占全年的31%，上半年出货量占全年的54%；并考虑下半年空调补贴明显下调，预计上半年的利润将占全年60%以上。

给予“增持”评级

按照公司业务结构构成，公司整体可给与15 倍PE 估值。空调业务利润受补贴增厚较大，且下半年受房地负面影响较大，可给予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗业务增长率高，可给与20 倍PE 估值。目标价格13.5 元，距当前股价有18%的空间，给予“增持”评级。(光大证券赵磊)

格力电器(000651)：旺季产销持续火热价值期待理性回归

1、旺季生产始终紧张，库存明显不足。公司表示，二季度家用和中央空调始终处于高负荷满产状态，工人基本是两到三班倒，生产线24小时不间断排产，这样的状态可能会持续到8月份，同时厂商和渠道库存也都下降很快。在6月份新能效标准实施之后，公司的产品主要以原一级能效品种为主，库存中的原二级产品会慢慢消化，后期也会提价。

2、下半年空调价格持续上涨可能性大。上半年由于政策预期的存在，使得厂商和渠道加速处理老二级库存，产品均价逆原材料价格出现明显下滑，但下半年政策落实后，产品结构调整和原材料价格同比上升使得空调均价具备上涨动力，6月份同类型产品价格已经环比上涨了10%-20%，预计后面仍会有10%左右的空间，公司将始终保持与行业平均水平5%-10%左右的溢价，并针对市场变化灵活调整定价策略。

3、上游配件供应紧张，后期逐步提高自供比率。空调旺销也使得压缩机、电机等上游配件供应不足，目前公司旗下凌达压缩机产量为1000万台左右，预计三年内可能增加500万台，剩余部分仍会采用外购来满足。电机则来自公司旗下的凯迪电机，目前自供比率为50%，后期也会逐步提高。

4、中央空调预计今年收入增长50%，业内优势突出。中央空调是公司未来最重要的业绩增长点，去年销售40亿元，今年计划达到60亿，产能后期也将扩充，现国内占有率排名仅次于美的。凭借强大的技术优势，公司在压缩机和节能领域的技术不断取得突破，配件自制也缩短了交货周期，随着市场逐步启动，竞争优势不容臵疑。此外，公司正在逐步向工业制冷领域延伸，冷库、冷藏车等业务也会尽快推出。

5、与大金合作项目进展顺利，订单加速转移。上半年模具、变频压缩机工厂(年产150万台)已建成投产，今年返销日本订单也由去年50万台升至70万台，双方正在考虑将大金在欧洲的订单转移过来。

6、今年业绩可能呈现先低后高的态势。由于市场竞争加剧，节能补贴款未到位使得公司1季度的业绩增长低于预期，而二季度公司收入增长可能有所好转，但原材料成本略高，毛利率环比略有下降，同时销售费用中给经销商的返利仍会较多，部分1季度补贴和全部2季度补贴移到下半年，因此粗略计算，我们预计公司二季度业绩增长为21%，上半年增长18.5%，实现摊薄EPS0.52元。相比之下，下半年提价效应显现，节能补贴到位，销售费用率下降，毛利率回升则有助业绩改善。

7、二股东增持彰显信心，大股东减持动力不足。近日公司发布公告，以经销商为背景的二股东京海担保投资公司增持股份861万股，持股比例升至10.28%，后期仍会考虑继续增持。这实际充分体现了主要经销商对公司销售状况和中长期业绩增长的信心，公司价值有望重新得到市场的认可。而大股东近年来则始终在减持公司股份，主要源于资金方面的需要，尚有300万股左右的空间，但股价大幅下跌，短期动力不足。

8、空调出口回到08年水平，全年前高后低。上半年公司空调出口明显好于行业平均水平，基本回到08年的水平，自去年以来策略上也有所调整：1)增加了业务人员的数量，2)提高了出口部门的管理效率，下半年订单依然非常饱满。目前公司在全球市场份额领先，自出品牌比重已升至40%，技术和品质仍是未来海外市场拓展的最有力武器。

9、市场对行业的预期过于悲观。公司认为空调行业虽然是受房地产调控影响最大的子行业，但保障性住房和刚性需求的存在提供支撑，公司在一二级市场的销售占比为60%左右，农村市场受此影响较小，今年由于节能政策挤占了下乡的份额，实际农村销量超出预期，市场已经明显开始启动，均价稳定，盈利性可观，行业中长期成长空间广阔。

10、适时推出三大核心技术，彰显龙头本色。15日，公司将在人民大会堂召开核心技术全球首发仪式，包括G10 低频控制技术、高效离心冷水机组和新型超高效定速压缩机等三大技术，进一步体现了其在家用和中央空调领域的强大领先优势，扩大全球影响力，其中高效离心冷水机组是目前最节能的机型，新型超高效定速压缩机可将高大幅降低新能效校准空调的制造成本，为后续的成长提供坚实保障。

投资建议与估值：我们预计公司10、11年摊薄EPS分别为1.25元和1.44元，对应PE为10倍和9倍，估值优势已经非常明显。鉴于空调行业上下游基本面有所好转，负面影响已经充分消化，公司具备灵活的财务机制、突出的自主研发能力、强大的品牌、渠道优势以及稳固的行业地位，因此我们看好中长期公司的投资价值，维持“短期-强烈推荐，长期A”的评级。(国都证券李元)

小天鹅A(000418)：整合进入收获期合理价24元

投资要点：

公司2009年四季度启动的美的电器销售平台整合进展顺利，预计2010年二、三季度，公司产品将向美的电器遍布全国的三四级城镇的经销商网点和专卖店渠道渗透。不考虑合并吸收荣事达洗衣机业务并表因素，预计公司2010年国内销售将较2009年增长55%-70%。

2010年以来，国内对欧美市场洗衣机出口强劲增长，公司洗衣机产品线涵盖波轮(亚洲主流)、滚筒(欧洲主流)和搅拌式(美国主流)，对欧美市场具有产品优势，预计公司全年出口量有望增长75%-90%。

荣事达资产完全注入公司后，荣事达产品也将被纳入当前公司已成型的销售框架，受益规模优势，公司的销售费用率和管理费用率均有进一步下降的空间。我们认为销售费用率和管理费用率的下降是推动2011年公司盈利增长的重要动力之一。

假设公司四季度与荣事达实现并表，预计2010年-2012年公司每股收益分别为0.65元、1011元和1.39元。相对应PE分别为22.86倍和13.39倍。在当前市场估值水平下，结合未来三年(2009年-2012年)净利润60%的复合增长率，给予其2011年每股收益18-22倍的市盈率，对应的合理估值区间为19.98元-24.42元。(中原证券胡铸强)