余永定：因出口利润率低反对人民币升值是完全错误(3)

2010年08月15日 22:01
来源：《新世纪》周刊作者：余永定

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通胀替代升值并非最佳选择

升值和物价上涨之间确实存在某种替代关系。名义汇率的升值和物价上涨同样能够影响实际汇率从而影响国际收支平衡。这种替代关系可能是在不同情况下发生的。一种情况是，存在持续的经常项目和资本项目顺差，而名义汇率保持不动，物价最终会因为流动性增加而上涨。而物价上涨导致的实际汇率上升最终将导致国际收支平衡的实现。但是，物价的上涨意味着国内宏观经济稳定(内部均衡)的丧失。因而，从原则上讲，用物价上涨来替代名义汇率的上升，不是实现经常项目平衡(外部均衡)的最佳选择。另一种情况是，物价的上涨是由于经济发展中的某些更为根本性的非货币的原因造成的。例如，由于人口和政治等原因，形成工资上涨的趋势。如果这种上涨的速度超过劳动生产率提高的速度，必然导致物价上涨。在其他因素给定的情况下，这种上涨又必然导致出口产品竞争力下降和贸易顺差减少。在这种情况下，人民币名义汇率升值的必要性或升值空间自然就减少了。但是，这种结果并不支持用通货膨胀代替名义汇率升值的主张。作为一种政策主张，这种替代论的实质是用加剧内部不平衡来减少外部不平衡。

既然人民币已经同美元脱钩，既然中国依然有大量经常项目顺差(虽然已经减少)，既然央行将主要依据市场供求来决定人民币汇率，投资者的人民币升值预期就是合理的。在特定条件下，“热钱”就有可能再次大举流入。中国政府可以利用参考一篮子货币汇率制度所提供的人民币双边汇率(主要是对美元的双边汇率)双向变动的可能性，来遏制“热钱”的流入。但是，这一汇率双向变动的机制会对抑制“热钱”流入能够发挥多大作用还有待实践检验。在这种情况下，另一个政策工具——对跨境资本流动的管理，是不应该忽视的。

作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所前所长