四央企4500亿砸向山西 12能源股将全面井喷(2)

2010年09月17日 09:04
来源：凤凰网财经

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山西三维(000755)：产品涨价业绩增

1.事件据百川数据，近期BDO价格上涨，国产散水货源厂家方面出罐多在17500-18000元/吨之间，送到报价多在18500-19000元/吨，部分甚至报至19500元/吨的价位。

2.我们的分析与判断(一)、BDO 市场回暖，产品价格上涨还有空间近期国内BDO市场出现上涨，厂家方面散水货源普遍上调，市场货源略显紧张，场内进口货源稀缺，国产货供货略紧。不少厂家以供合同户为主，外销量少。下游市场回暖是近期BDO价格上涨的主要原因，供给减少是次要原因，供给方面有些工厂开工因天气或是地方限电等因素而负荷较低，部分甚至停产。8月末云维开车，市场供货有所增加，货紧状态得到一定的缓解，但BDO产品价格并未下跌，主要原因是由于下游需求旺季即将到来，市场对后市普遍看好，意向备货的商家明显增多。上周BDO国产散水货源厂家方面出罐多在17500-18000元/吨之间，送到报价多在18500-19000元/吨，部分甚至报至19500元/吨的价位。进口货源方面：目前市场进口货源较少，受国内涨价影响，亦有提高价格的趋势，三菱9月份BDO报价2800美元/吨左右，提高50美元/吨。从厂家方面来看，云南云维上周开车，据厂家方面表示目前出货稳定，最新出罐价定在17500元/吨。相比较其余厂家报在18000-18500元/吨的价位偏低。厂家方面表示这是由于目前装置出的产品多是合格品，未达到优级品的规格，因此价格略低。南京蓝星5.5万吨/年BDO/THF装置基本满负荷开工，产品主供合同户，少量外销，厂家对外最新公开报价稳定在18500-19000元/吨(散水，自提)，厂家装置检修计划将推迟至9月份，此次检修15-20天左右，具体时间尚未确定。山东中亚化工BDO装置目前运行平稳，开工基本维持8-9成，厂家BDO散水对外最新报价18500-19000元/吨，实际成交偏向低端。泸天化公司BDO装置开工负荷较高，其下游GBL等衍生物装置开工依旧较低，其散水BDO货源华东地区商谈成交在18000-18500元/吨上下。山西三维BDO装置正常开工，开工负荷基本在8-9成，对外最新报价在18000元/吨(散水)，实际成交略低在17500-18000元/吨之间，桶装自提在19000元/吨。其新建顺酐法BDO装置已出合格产品，但暂时未投料生产。日前，山西三维集团向河南煤化鹤煤集团转让10万吨/年1，4-丁二醇(BDO)技术签约仪式在河南鹤壁市举行。鹤煤集团是河南煤化集团的下属公司，目前在建的60万吨/年甲醇和45万吨/年电石项目正在快速推进，均计划在2011年底建成投产。为加快甲醇和电石产品转化，提高产品附加值，该公司将现有的甲醇、电石装置进行耦合，利用甲醇、电石产品及配套的工程设施，上马建设10万吨/年1，4-丁二醇项目，项目计划总投资16.3亿元，分两期建设，一期建设规模为5万吨/年，计划于2011年11月投产。

近期国内BDO市场行情上扬，国产货紧张、进口货源稀少等都是影响价格上涨的重要因素。由于下游行业即将进入旺季，虽然目前只是因为部分商家前期库存量减少，采购以补货量，随着下游需求增长，BDO后市还会进一步上扬，我们预计今年年底可涨至22000-23000元/吨左右。

(二)、公司是国内最大、全球第三大BDO 生产企业公司主要产品分为聚乙烯醇(PVA)、1，4 丁二醇(BDO)和胶粘剂等三大类，属于精细化工产业。其中PVA、BDO 产内国内第一，规模优势明显，技术水平处于行业前列。公司2008 年建成7.5 万吨/年的BDO 生产线后，成为仅次于BASF 公司和Lyondell公司的全球第三大BDO 生产企业，现有BDO产能15.5 万吨/年的是中国最大的BDO 生产厂商；公司也是国内最大的PVA 和白乳胶粘合剂生产基地之一，PVA 产能为10 万吨，白乳胶产能为3.5 万吨/并形成了40 多个品种。随着公司新增7.5 万吨/年丁二醇项目在2009年的投产和未来3 万吨PTMEG 装置建成投产，公司规模优势有望进一步显现。

2009 年，公司主要产品产量如下：PVA聚乙烯醇7.89 万吨；BDO 及下游产品系列为1，4-丁二醇6.42 万吨、四氢呋喃2.90 万吨、PTMEG2.20 万吨、γ-丁内酯1.00 万吨；胶粘剂系列为白乳胶1.96 万吨、干粉胶1.30 万吨。(三)、BDO 需求增长动力充足国内BDO主要用于THF/PTMEG、PBT、氨纶、PBT 树脂领域。根据行业数据，PBT、GBL、THF/PU消耗了BDO的98%，其中以THF/PTMEG需求量最大，对BDO消费影响显著。

从BDO 国内需求方面来看，THF/PTMEG 仍是国内BDO 消费量最大的下游，2009 年PTMEG 的产能增加较大，达11.5 万吨/年。PBT 领域和GBL 领域近年来发展较快，2009 年南通星辰新增6 万吨/年的PBT 新装置和新疆蓝山河屯新增3 万吨/年的PBT 新装置，安徽海丰新增1 万吨/年GBL 装置，均有利于BDO 产能的消化。PU 另一个较大的消费领域浆料行业，2008 年底国内总产能已经达到172 万吨/年，虽然BDO 在浆料产品中的应用量较少，但由于国内浆料总产能的巨大，因此对BDO 的消费总量也较为可观。预计未来几年，BDO 下游的各个领域仍有较大增长空间。(四)、控股子公司三维瑞德设立后原料优势明显公司近期公告，随着公司生产规模的不断扩大，作为公司生产经营所必需的主要原料的焦炉气的采购供应和综合利用出现了困难，不仅严重影响到公司正常的生产经营，甚至对下一步的发展带来严重威胁。为解决上述焦炉气供应不足且不稳定的问题，公司决定将根据业务发展的需要涉足焦化产业。目前，公司拟通过与山西瑞德焦化有限公司共同出资设立山西三维瑞德焦化有限公司(已经山西省工商行政管理局核准；以下简称"三维瑞德")的方式逐步解决上述存在的问题。三维瑞德注册资本为人民币2 亿元，其中，公司以自有资金人民币10,200 万元出资，占三维瑞德注册资本的51%；瑞德焦化以经评估确认的从事焦化生产销售的相关实物资产价值9,800万元出资，占三维瑞德注册资本的49%。三维瑞德成立后，主要进行炼焦及其产品的生产与销售。

控股子公司设立后，将拥有年产120 万吨/年的焦化项目，其中，一期60 万吨/年的焦化项目已建成，二期60 万吨/年的焦化项目已立项开工建设，2010 年7 月底竣工投产。二期项目建成后，每年将形成120 万吨焦炭生产能力和配套的化产产品，可生产焦炉气45,927.93 万Nm3，剔除自用可提供21,762 万Nm3 的焦炉气，对公司日后的发展十分有利。

3. 投资建议因THF/PTMEG、PBT和GBL装置增长较快拉动BDO需求增长，BDO市场回暖，产品价格有较大上行动力和空间。公司是国内最大、全球第三大BDO 生产企业，控股子公司三维瑞德设立后，原料优势明显，我们预计公司10-12年业绩为0.10元、0-45元和0.56元。对应目前股价PE为74.7倍、16.8倍和13.5倍，给予推荐的投资评级。(银.河.证.券 .李.国内洪)