中美汇率博弈战升级人民币路在何方(2)

2010年10月18日 01:17
来源：中国证券网－上海证券报作者：唐真龙石贝贝

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汇改：迅速推进条件不成熟

上海证券报：根据中国相关监管部门表态，人民币汇改重在完善汇率形成机制。您认为未来人民币汇改速度是否会放缓？

杨涛：本轮人民币汇率形成机制改革始于2005年，其特点包括不只盯住美元、稳步升值、汇率波动空间增大等。2007年由于金融危机影响，原有改革步伐有所调整，并且于今年6月重新恢复。回顾过去，2005年到2006年的汇改速度较突出，一是因为国际政治压力，二是由于经济过热与转型矛盾明显。就今年下半年来看，国际压力与经济复苏为重启汇改奠定了基础，但内外经济前景的不确定性、其他主要货币的贬值倾向，也使得重现2006年的速升值度也不太可能。

由此来看，今后的人民币汇改速度，相对金融危机期间必然会稳步推动，但是与汇改初期的情况相比，迅速和大幅推进的条件还不成熟。

金岩石：增强主动性、灵活性是汇改的基本方向，这些是最主要的。汇率是一把双刃剑，升值和贬值各有利弊，并没有绝对的好或者不好的定论，但是作为当今世界的核心货币之一，人民币总是“被”升值或“被”贬值各这的确很被动。汇改目标是增强“主动性和灵活性”，也就是要逐渐扭转人民币实际有效汇率的“被”动局面，脱离对美元的高度依赖，实现对美元相对独立地钉住“一篮子”标的物。从上个世纪70年代，美元与黄金脱钩后，我们进入浮动汇率时代。在浮动汇率时代，哪个国家采取固定汇率制度，一定会是输家。

选择浮动汇率是一个趋势，在货币自由兑换的体制下，汇率可以自由浮动，但中国只能选择有限浮动汇率体制，即在相对确定的时间内约定汇率浮动的区间。在美元挂钩黄金的时代，主要货币兑美元的浮动区间是每年不超过10%，参考这个浮动区间，初步尝试有限浮动汇率的中国，人民币兑美元的汇率浮动很可能选择正负5%的区间。

David Carr:对这一问题做判断，要根据整个经济体系的情况来看。我们认为，尽管人民币对美元出现了升值，但过去一段时间，人民币对美元出现澳大利亚元、欧元等其实也出现了相对贬值。我们预计，未来人民币对美元仍有升值空间，但是是否会很快升值很难判定，应该还是双向波动局面较多。

人民币汇改不同于人民币升值，而重在完善汇率形成机制，市场主体应克服单边预期，适应人民币汇率双向浮动的发展态势。

创新：市场建设任重路远

上海证券报：外汇管理部门表示下一步将积极配合人民币汇改进程，进一步丰富人民币外币衍生产品，增强市场汇率避险能力。您对于丰富人民币外币衍生产品、活跃人民币交易市场有何期待或建议？

杨涛：推动人民币和外币衍生品创新和改革，一方面是为经济主体提供避险手段，另一方面则是强化金融要素定价权，推动我国的金融深化。要实现这些目的，除了应该推出各种金融产品试点，还有三方面重点要关注：一是建设和发展有形与无形的交易市场，除了引入场内交易产品，还应该发展各类场外市场、离岸金融市场来支撑创新。二是引入合格的市场参与者，提升国内金融机构推动产品创新、参与产品交易的能力。三是做好监管与风险控制。根据当前国情，推动衍生品创新，应该采取从基础产品到结构化产品、从交易所场内到场外、从区域试点到全面铺开的过程。

金岩石：道理很简单，要想让汇率浮动，必须首先让利率浮动。在利率没有市场化的条件下，我们很难深入探讨汇率市场化的问题。在金融衍生产品市场上的基本架构是“5债4汇1股”，也就是说，50%交易量是以利息利率为主导，40%的交易量是以外汇汇率为主导，股市中的股票期权则仅占10%。所以，我们能够提供更多衍生产品当然是好事，当前我们更需要进行相应的市场建设。

David Carr:我们是商业银行，从为企业提供跨境贸易中规避汇率风险的角度来谈。市场接下来会出现更为频繁的汇率上的波动，这对世界任何地方从事出口的企业而言都是风险。我们预计，人民币未来升值5%左右，这种情况下肯定会影响到出口企业。而出口企业一定要想法规避汇率风险。任何出口企业，如果其收款为美元，支付则是美元外的本地货币的话，它们就需要找到适合的途径来规避这些风险，比如人民币远期产品等。

此外，未来在货币市场、大宗商品市场等都会出现更多波动，企业必须习惯和知道如何规避这些风险。这也促使中国企业需要在价值链上游攀升，这样他们受到汇率波动的影响也小一些。

中国企业可以通过用人民币来结算跨境贸易，这样就可以很自然地规避外汇风险了。另外，企业也可以通过套期保值产品来锁定外汇风险。套期保值的本质是为企业化解风险，使其在外部环境出现不利变化或不确定时，利润曲线依然能够围绕行业核心利润线进行上下平缓波动，基本呈均匀发展轨迹。据统计，92%的世界500强企业开展了套期保值业务，美国企业的参与度更高达94%。而截至2008年，中国企业中，包括上市公司和央企在内，只有10%做过套期保值，中国企业参与套保的深度和成熟度都处于初级阶段。