胜景山河：剑走偏锋黄酒市场的新生力量

2010年12月07日 09:56
来源：光大证券研究所作者：李婕

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走差异化路线的黄酒市场新生力量

公司主要从事新型黄酒的研发、生产和销售。其拥有的“四酶、二曲、一酵母”生物黄酒酿造技术为国内首创。同时，公司通过多菌种制曲技术和黄酒酵母选育技术开发出了清爽型低醇黄酒以及“花香型”、“果味型”黄酒等新品种。经过几年的市场开拓和消费引导，公司确立了重点开发黄酒非传统消费市场的差异化经营策略。

近几年来，公司重点开拓的湖南、福建、河北、广东等市场黄酒消费量猛增，在湖南及周边地区的市场份额从2006年的11%快速提升至2008年的26%。据统计，目前非传统黄酒消费区域人均黄酒消费量仅为传统黄酒消费市场的1/18，预计随着消费者对黄酒认知度的提高及消费升级，非传统区域的黄酒消费量有较大幅度的提升空间，公司未来可挖掘的潜在市场很大。

营销模式创新为公司业绩增长提供条件

公司是黄酒行业首家成功把销售网络延伸到终端的黄酒公司。目前国内市场占有率大的黄酒企业营销网络基本仅达经销商环节的情况下，公司创新的“5S服务站”深度营销服务体系和“个性化量身定做特色营销策略”优势明显，实现了营销网络的扁平化与高效管理，能全面调动、融合经销商资源，从而提高了整个市场开拓和开发的运营效率。凭借深入细致的营销模式创新，公司2007-2009年收入的复合增速高达35.5%，远超行业水平，我们认为公司未来收入仍将保持较快发展，预计2010-2012年收入的复合增速将超过30%。

募资项目主要用于产能扩张

本次上市募集资金主要投向于新建年产2万吨多肽黄酒项目，预计募投项目将于2013年达产。达产后，公司的黄酒生产能力将由目前每年1.6万吨提高到3.6万吨提公司目前处于快速增长期，但已满负荷生产，新建黄酒项目将为公司的销售扩张和收入增长提供产能基础。

建议询价区间

按发行后股本摊薄计算，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.60元、0182元和1.11元。考虑到公司基本面水平、未来产能扩张情况及黄酒上市公司的估值情况，我们认为公司的合理价值区间应为摊薄后2011年40-45倍的市盈率水平，预计公司合理价格为32.80-36.90元，建议一级市场的询价区间为29.82-33.55元。