13券商捧过胜景山河研究员自揭三大“潜规则”

2010年12月18日 04:47
来源：每日经济新闻作者：宋元东

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经过重重审核，胜景山河在挂牌前夕才被发现存在重大造假嫌疑。作为投资者心中的专家，券商研究员们在发行过程中到底起了什么作用？

截至周五（12月17日），《每日经济新闻》记者发现有13份券商报告为胜景山河作了定价分析，并给出了明确的询价建议或上市首日目标价。而且，这些新股定价报告出自中信、申万等颇具研发实力的知名券商。

面对这一尴尬情况，部分参与写报告的研究员道出了原委，也揭开了其中的“潜规则”

怪象13份券商定价报告全看好

作为券商中的翘楚，中信证券以《创新能力较强的区域黄酒新军》为题，为胜景山河做了一份新股定价报告，认为胜景山河的竞争优势主要体现在三个方面：一是技术和产品创新能力强；二是营销模式创新，在非传统市场开拓方面经验丰富；三是在本埠及新增市场已树立良好的品牌形象。中信证券食品饮料行业首席分析师黄巍认为，考虑到胜景山河的规模小、成长性高，给予35.55元的首日目标价，对应2011年45倍市盈率。

另一家研发实力排名前列的申万证券也认为，胜景山河的销售剑走偏锋，主打黄酒非传统销售省份，已建立起一定先发优势，参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率，建议询价区间为27.2~31元。

此外，长江证券、海通证券、安信证券等也给出了定价报告。

《每日经济新闻》记者发现，截至昨日，共有13家券商针对胜景山河作了新股定价分析，几乎一片看好，无一明确提出质疑或给出不建议申购的意见，并明确给出了询价区间。

原因一分身乏术研究员闭门造车

如果胜景山河周五顺利上市，一切看起来都是相当正常的事情。而当其因重大造假嫌疑而被暂缓上市时，券商研究员们一片看好的事实多少显得有些讽刺意味。作为投资者心中的专家，他们的问题出在哪里？

“我们所做报告的依据，来自胜景山河的招股书。”上海证券分析师腾文飞向《每日经济新闻》记者坦言，写胜景山河前，并没有去公司实地调查，只参加过该公司在上海大约两个小时的路演。因此，定价分析报告的数据和信息，也主要采自招股书等公开信息，然后根据行业和市场的实际情况，用他们自己的研究方法作出定价分析。

腾文飞进一步表示，作为研究员，他们要面对大量上市公司，不可能、也没有精力对上市公司的资料和数据一一核实，只能依赖招股书等公开信息。“如果连经过层层审核的招股书都不能采信，我们就无法开展工作。

“我们连已上市的公司都忙不过来，哪里还有时间去调研尚未挂牌的公司？”一位来自北京的券商分析师直截了当地向记者大倒苦水，他称，他们公司要求对上市公司进行全覆盖，仅他自己所负责的一个子行业，就涉及近100家上市公司，根本没有精力一一实地调研后才写报告，尤其是新股，就算写了定价分析报告，意义也不大。因为作为买方的基金等机构，本来就有一套自己的研究方法，卖方能在某些方面提供一些参考就不错了。因此，对于新股的定价分析报告，几乎没有哪家券商研究员会实地调研后才写。

招商证券的董广阳也是参与撰写胜景山河新股定价报告的研究员之一。他表示，按公司要求，新股出来一般都会写一个定价分析报告，如果觉得某家公司确实有投资价值，他们随后会继续跟踪，也会考虑到公司实地调研。如果没有太大的跟踪价值，新股发行时简单写写即可，不会隆重推荐。对于胜景山河，他表示当初确实有一些疑问，他也发现公司吨酒价格、成本远高于目前已上市的另外两家黄酒企业。由于没有到公司实地调查走访，他只能将这一疑点在新股定价分析报告中提出来，并没有提出明确的质疑，因为不同的企业有不同的经营特点，很多问题不到实地调查，很难得出符合实际的结论。

业内人士坦言，不实地调研就写报告，是IPO询价建议的一大弊端，券商研究员的询价建议一般是根据行业估值水平，结合当时市场总体估值水平以及自己的估值模型做出的。

原因二作为卖方不敢得罪上市公司

另一个行业潜规则是，券商研究员们不敢轻易得罪上市公司，“不敢言”已成为业内另一大弊端。

“如果你写报告看空某家上市公司，恐怕你以后就别想去该公司调研了。”一位深圳的券商研究员颇为无奈地说，先不说写出报告来，就连在路演的过程中，券商研究员一般都不会提质疑性的尖锐问题。参加这些路演活动多了，你就会发现，提尖锐问题的一般都来自基金、私募等买方机构，他们才不怕得罪上市公司。

券商研究员不敢言的一个深层次原因是，即使有人发现了公司虚增收入等造假行为，也决定不了上市公司的审批以及发行成功与否。

“既然上市公司已经监管部门层层审批过会了，你来质疑就不合时宜。”上述研究员大倒苦水称，暂不说行业的约定俗成，即使你质疑了，市场也不会买你的账，别人照常能成功发行，因为以往从来没有因为市场因素而出现新股发行不成功的案例。

“券商研究员的定价报告，看看而已，能做些参考已经不错了。除了能起点推波助澜的作用，它对新股定价几乎也起不到多少实际效果。”上述研究员说。

业内一个比较经典的小案例是，北京某券商研究员通过媒体发表了两句批评上市公司经营上的言语，结果被那家上市公司老板在大会上点名批评。

某私募研究员向《每日经济新闻》记者透露，很难看到券商报告明确看空某个上市公司而给出卖出的评级，鉴于券商研究员不敢言的现实，业内人士对券商研究报告有一个不成文的习惯——降低一级看报告，如果券商研究员对某公司给出强烈推荐的评级，一般表示可以买；如果给予中性的评级，一般相当于卖出的看法。

原因三股价走高观点被行情“绑架”

另一个致命弊端是，券商研究员的观点不独立，随大流已经是业内通病。这除了主观上的因素外，一个客观因素是市场。

“就算你发现胜景山河涉嫌造假，你敢给出5元的询价吗？”上述北京某券商研究员告诉《每日经济新闻》记者，由于市场供给不足，资金充裕，新股破发都不常见，2000余只股票现在连低于1元的垃圾股都没有，在这样的情况下，新股定价报告也只能随大流，能发现股价波动的大趋势就是成功的报告了。