民生银行：定向增发47亿股充实资本实力谨慎推荐

2011年01月10日 11:12
来源：凤凰网财经

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银河证券叶云燕

1.事件

民生银行于 1月8日发布非公开发行A股的预案，计划向特定投资者发行47亿股A股，发行价为4.57亿元，有望募集约215亿元用于补充核心资本。同时，管理层还召开了电话会议，就此次增发及业务经营情况与投资者及分析师进行了细致沟通。

2.我们的分析与判断

有望充实资本，2011核心资本充足率提升至10%左右

若按预案实施增发，公司的资本将得到显著充实。2011年末核心资本充足率提升至10%左右。另外，发行100亿次级债已获银监会批准，若2011年顺利发行，年末的资本充足率有望提升至12%以上。按照银最新的资本监管要求，系统性非重要银行的核心资本充足率要求最高可能达到8.5%以上。增发后，公司的核心资本充足率有望远在这个水平之上。

管理层表示，通过此次增，公司的资本水平既能满足银监会的资本监管要求，又可满足未来三年年均25%的资产扩展。

大股东深度参与增发，显示其对公司价值的认同

此次定增的对象主要有7家机构，包括上海健特、泛海控股、南方希望、中国人寿、熔盛投资、华泰汽车和船东互保协会。除熔盛投资与华泰汽车外，其余5家机构均为民生银行的老股东。认购比例最大的为上海健特和泛海控股，分别为14.24亿股和11.9亿股。大股东的积极参与，反映其对公司价值的认可。

另外，本次定增在锁定期上的安排，也放映出大股东对公司长期成长和价值的高度认可。发行预案披露，若认购者通过本次发行持有公司5%以上(含5%)股份或表决权是公司前三大股东，或非前三大股东但经监管机构认定对公司具有重大影响，则其此次认购的股份锁定60个月。其余认购者则锁定36个月。

发行价格极具吸引力

此次定向增发价格为4.57元/股，为1月7日前A股交易均价的90%。相比于目前5.03元的交易价格折让约10%。按照我们预估的2010年末3.94元的每股净资产计算，发行的PB仅有1.16x。若进展顺利，增发有望于2011年上半年完成。我们预期2011年中期，公司的每股净资产约4.30元。增发价对应的PB仅有1.06x。综合言之，这一价格对认购者而言非常具有吸引力。

3、投资建议

由于增发尚在实施阶段，我们暂不调整对公司的盈利预测，预计10/11/12年实现净利166/197/225亿元，对应EPS为0.62/0/0.74/0.84元。我们相信此次增发将为未来3年的发展奠定坚实的资本基础。同时，公司的业务转型成效显著商贷通无论在规模还是定价能力上均有显著提升，未来公司专注于商贷通业务的深度开发，有助于推动资产负债业务的均衡发展。维持谨慎推荐评级。