重融资轻回报银行“抽血”猛于虎

2011年01月16日 11:20
来源：证券市场红周刊

0人参与0条评论

编者按：重融资轻回报是中国证券市场的痼疾，一方面，众多上市公司抱着“不拿白不拿”的心理肆无忌惮地向市场“抽血”；另一方面，监管层对再融资限制条件过于宽松，变相纵容了一些公司屡屡伸出“黑手”。导致投资者无法通过稳定的现金分红盈利，只能抱着投机心理，热衷于追涨杀跌博取短线差价收益，价值投资的理念至今无法占据市场的主流。这折射出我国再融资管理制度的缺陷，亟待改革。

银行再融资来势汹汹

《红周刊》记者谢长艳

2010年4000亿元的天量再融资余热未消，2011年伊始，上市银行又迫不及待地吹响再融资号角。近日，农业银行、民生银行和兴业银行公布再融资方案。一时间，市场被上市银行新一轮再融资潮搅得风声鹤唳。银行又缺钱”似乎成了常态，更有业内人士表示，2011年银行再融资的规模不会低于2010年。

银行咋这么缺钱

银行一年年融资像一茬茬割韭菜，没完没了。甚至民生银行董事长董文标公开回应定向增发一事时表示，“不融资，明年银行开不了门了！”人们不禁要问，银行怎么这么缺钱？

“2009年和2010年商业银行放贷增速迅猛，增加了其资本充足率的压力。如果低于资本充足率进行放贷，央行将实施差别存款准备金率以示惩罚。随着监管环境越来越严，以净息差作为主要收入的商业银行，只有通过提高资本充足率来提高竞争优势。光大银行资金部宏观分析师盛宏清说。在他看来，2011年商业银行的再融资规模能达到4000到5000亿的规模，不会少于2010年。

简单算笔账也就不足为奇了。按日前央行公布数据，2010年和2009年两年合计放贷17.55万亿。如果按照银监会规定，商业银行贷存比不得超过75%计算，就需增加存款23.4万亿。再按10%的核心资本充足率计算，银行需增加资本金2.34万亿，即使按8%的核心资本充足率，也需要1.9万亿。这笔钱从何而来？按银监会公布，2009年两年合计放中国银行业实现税后利润6684亿元，2010年估计可达8000亿元，两年合计不足1.5万亿。就算新增利润全部用于补充资本金，也还有4000亿的资本缺口。

时至2010年末，人民币贷款余额已达47.92万亿元，假如按2010年初的增长17%的目标，2011年将放贷8.1万亿，存款就得相应增加10.8万亿，银行资本金就得相应增加1.08万亿，如果银行8000亿利润里一半用于分红，资金缺口就达6000多亿。

多家银行核心资本触及监管红线

按目前银监会对商业银行监管规定，大型银行资本充足率要达到11.5%、中小银行要达到10%；大型银行的核心资本充足率要达10%，中小银行要达8%。Wind数据显示，截至2010年三季度，多家上市银行资本充足率处在达标边缘。其中，工行、中行、建行、交行大型银行的核心资本充足率均低于金融危机前的水平。近期，银监会再度重申，要适度提高对大型银行资本监管要求，又引发了市场对银行资本金压力的关注。

作为2011年首家推出再融资方案的民生银行，其资本充足率和核心资本充足率分别为10.81%和8.34%，仅略高于监管线。此外，农行的资本充足率也仅为11.38%，成为惟一不过11.5%监管红线的国有大型银行。此外，招商银行的资本充足率也仅为11.47%。而在核心资本充足率方面，浦发和深发展2010年前3季度的核心资本充足率均在8%以下。

某商业银行工作人员告诉本刊记者，现在央行对各家商业银行的放贷规模不再和以前一样做定向划分了，而是以资本充足率做依据。资本充足率高放贷就多，反之就少。“因此，2011年各家银行肯定会增加粮草储备，以期在行业中占据有利地位。

在盛宏清看来，融资虽然短期会对市场有冲击，但对所融资银行却是利好。因为这次银行融资不是去处理呆坏账，而是为了增加盈利预期，是为了银行更快更好地发展。

别让再融资绑架股市

都说融资猛于虎，股市好像被银行绑架了，对每次融资传闻都反映剧烈，投资者也习惯性地用脚投票以示反感。就在民生银行、农业银行、兴业银行同时抛出融资方案之后，股市应声下跌。那么这一轮商业银行的“抽血”对市场有多大影响？

“无论通过什么方式融资，短期内都会吸收资金影响市场的流动性。如果是直接从A股市场再融资，带来的负面冲击就更大了。”盛宏清说：“多渠道再融资可以避免对市场造成太大影响。相信监管层也会对商业银行的融资节奏和融资方式有所把握，尽量减少对A股市场的冲击。

从确定消息的三家银行看，民生银行采取定向增发的方式，农业银行和兴业银行则选择了发次级债的方式。目前，有传闻招行的定向增发也箭在弦上。

对此，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，大型银行再融资，市场马上产生一定的恐慌心理。建议银行也可以选取一些债投，采取银行与控股股东考虑未来降低分红率等方式补充资本，不要一缺钱就向市场伸手。

同时，他还从建议监管层应该考虑给银行一些创新空间，例如，商业银行在信贷资产转让以及资产证券化业务上给一定的创新空间，能够通过这些业务的开展把存量资产进行调整和盘活，这样新增贷款突破指标的压力也会小一些。

银行派融比吸引力不明显

《红周刊》记者任洪剑

近日，农业银行、民生银行、兴业银行宣布，将通过定向增发和次级债形式再融资865亿；又有传闻招商银行也有定向增发再融资计划，市场已如惊弓之鸟，出现了2%的跌幅。

银行的再融资传闻导致市场恐慌已经不是第一次,2010年1月，中行抛出400亿元可转债融资计划；2月，招行180亿配股计划获批，交行也披露了420亿A+H股配股融资计划。2010年前3个月，银行股再融资导致市场资金面趋紧，上证指数下跌约5.13%。

2010年5月又出现了银行的第二波再融资计划，华夏银行公告208亿元非公开发行融资计划；工行披露400亿可转债方案、中信银行165亿次级债方案出台；兴业银行也有180亿的配股融资决议，5月内由于连续的融资炸弹，上证指数出现了9.7%的月跌幅。

对于此次的融资潮，中金公司认为，在宏观经济走势并不明确的情况下，银行股作为权重板块难以持续超越大盘，银行股平均市净率已低至1.48倍，大型银行股息收益率仍在5%左右，估值水平下跌空间有限；由于不利因素已反映在估值中，消息明确反而可能会带来估值的修复。

尽管目前估值已经处于低谷，但如果用派融比考察融资回报，银行股的吸引力并不突出。所谓派融比是指历史总现金派发红利额和总融资额的比值。往往一家尊重股东和重视现金分红的公司在市场中更加受欢迎，比如国际资本市场上注重历年分红的汇丰银行、渣打银行等。但从A股实际情况来看，大部分公司其股息率远没有同期银行存款利率高，有些公司实现多年的融资，但其对股东的分红却少的可怜，其中就包括银行股。

如果我们从银行融资和分红的比例来看(融资仅考虑从股票市场并不包括发债等方式)，除了大型银行中国银行、工商银行、建设银行等派融比在1以上之外，其余大多数银行股都难称合格。以本次融资的主角民生银行来看，2000年11月上市募资41.3亿，然后又再融资募集了181.6亿，共募资222.9亿，而上市以来民生银行仅仅分红了51.88亿，派融比23.27%。而上市以来民浦发银行首发募集了40亿,上市之后募集了604.59亿，而1999年上市以来现金分红仅为66.21亿,派融比仅为10.27%。

目前市场上的另两个低估值行业，钢铁和交通运输的派融比远远高于银行。往往体现为没有再融资，却累计了很高的分红。深赤湾A、宁沪高速、锦江投资等交通运输公司上市以来均没有进行过再融资，但分红达到了28.9亿、91.69亿、10.77亿，派融比分别为2026%、1455%、1295%。而钢铁股的代表河北钢铁、首钢股份、马钢股份等虽也推出过再融资计划，但派融比也达到了430%、342%、267%。如果想布局低估的行业，看来分红回报并不突出的银行股并没有具备明显的吸引力。