李宁：利润下降给予中性投资评级

2011年01月18日 14:00
来源：凤凰网财经作者：招商证券

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李宁有限公司(“李宁有或“公司()昨日公布2010年第四季度零售终端的运营数据。公司主品牌“李宁有在2010年第四季度零售终端同店销售同比增长为3.6%，零售终端折扣率约为78折。公司全年同店销售同比增长比年初计划的中单位数字略低，为3.9%。而总店铺数量超过公司年初计划的7900间。我们预计公司主品牌“李宁有的销售增长超过行业的增长13%的增长水平，除了红双喜业务同比有中高单位数的增长外，其他品牌的销售增长维持在一个较低的单位数字增长。因此我们认为公司2010年实现销售收入97.1亿元(人民币，下同)，同比增长约为15.7%。

利润率基本维持与2009相若的水平，净利润为11.4亿元，同比增长20.6%。

公司两年前的对于行业发展的预计与实际情况发生了差异1)国内品牌的行业集中度大于海外品牌的集中度。主要是因为参与运动的体育人口数量增长缓慢，使得市场上超过一大半的产品为运动生活产品，降低了行业进入壁垒，提高了行业的竞争度。2)成本上涨超于公司预期。未来3-5年内人工成本可能仍会以年复合增长率10-15%的速度快速增长。

长期发展策略不变，但对公司短期业绩有影响1)销售网络的整合影响公司2011年的销售增长，而批发折扣率的下调使得2011年的毛利率下降。2)市场营销费用和宣传活动增加，提升品牌知名度，扩大公司价值消费群体。3)员工成本占比提升，增加高端的产品研发和设计人员。4)费用的增加将导致公司的经营利润率和净利率会下降。我们预计2011年净利润为10.2亿元，同比下降约10%左右。

盈利预测基于公司未来发展策略指引，我们预计公司2011年销售额为109.2亿元，同比增长12.5%，而净利润同比下降9.9%至10.3亿元。我们给予公司17.26港元的一年目标价，相当于15X2011P/E。虽然我们看好公司长期的发展策略，但在无业绩支持和行业增速明显放缓的压力下，即使目前公司估值水平位于历史低位，仍不建议投资者低价买入。

给予公司“中性”的投资评级。