理性看待民生再融资有股东认为九折价格并不便宜

2011年01月26日 06:24
来源：中国证券报作者：贺元

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1月7日，民生银行发布了再融资公告：将通过非公开方式发行不超过47亿股新股。投资者对此提出了几点质疑:一是在二十日交易均价的基础上打九折；二是泛海和健特在之前减持获利，现在又低价买进。这些问题不妨理性看待。

首先，非公开发行在二十日交易均价的基础上打九折，“这么便宜的价格我也会买”，这是很多中小投资者的说法。但是反过来想一想，作为一个投资者，拿出几十亿元的真金白银购买股票，至少三年内不能出售，不太可能愿意按照当前的市价进行购买。与其那样的话，还不如直接在二级市场上购买，随时可以出手卖掉，并不会因为股票被锁定而当面对新的投资机会时束手无策，也不会因为股价上涨到高点无法卖出而错失套现获利的机会，这就是流动性的价值。

非公开发行的投资者按照1月7日之前20个交易日均价的九折进行购买，看起来占了很大的便宜，但是真正的交易完成要等差不多半年，到那时民生银行的股价是高是低没有人清楚。从这一点来看，参与非公开发行的股东也承担了股价下行的风险——在中移动入股浦发已经看到，协议签订之日，按照前20个交易日均价打九折，看起来很优惠，到了协议执行日，这个九折的价格13.75元已经超过了1月21日的市价12.75元整整1元，按照这个标准来说，非公开发行的投资者吃亏了。

在一些人士看来，民生银行在股价处于历史低点的时候进行增发，有向大股东输送利益之嫌。但是股价只能是市场说了算，到底何时是最低点没有人能够清楚。有机构投资者认为，随着有关部门加强监管，整个银行业将面临严峻的外部环境。银行估值水平在历史新低的基础上有可能进一步走低，甚至不排除某些银行的股价跌破净资产的情况出现。

据了解，民生银行前几大股东中，并非每家都愿意参与非公开发行，其中既有巨额资金的压力，也有锁定期的压力，或者认为九折的价格相对于锁定期而言并不便宜。

其次，有中小投资者质疑泛海和健特此次参与非公开发行的动机，指责泛海和健特此前出售民生银行股票的获利行为。的确，2007年12月到2008年1月，泛海集团两次卖掉了将近2.9亿股民生银行股票，占到了当时民生银行股份的2%；2009年上半年，上海健特卖掉了民生银行5.78亿股。

民生银行相关人士表示，很多人在关注泛海和健特出售民生银行股票的同时，并没有去关注他们所持有民生银行股票的持有期。泛海是民生银行的创始股东之一，曾在2006年下半年民生银行启动的非公开发行中再次出资参与，到2007年12月，泛海持有民生银行股票的时间已将近12年，在此期间从未有过出让或者出售行为，无论从何种意义上讲都属于长期持有了。而上海健特自2003年从万通集团手中购入民生银行股票，到2009年上半年卖掉部分股票，持有期也超过了5年。

对于出售动机，泛海集团董事长卢志强讲得很清楚：2007年底，泛海集团遇到了资金危机，资金链面临断裂的危险，为了维持运营，只能忍痛卖掉部分民生银行的股票自救。至于上海健特，当时出售民生银行股票的均价，甚至低于除权之后的此次非公开发行价格。