两特征刻画史上最大破发潮 1月以来股民赔了42亿

2011年01月26日 06:46
来源：中国证券报作者：龙跃孙见友

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“新股不败”回到梦醒时分

本报记者龙跃

曾经，新股中签是令广大散户们足以自豪好久的一件事情，因为那不仅代表着好的运气，还意味着一个几乎确定的“大红包”。“新股不败”的神话也因此被不断强化和膜拜。然而，资本市场没有一成不变的赚钱法门，当“三高”发行愈演愈烈，当整体市场持续疲弱，往日的神话已经很难再延续。

从2010年四季度开始，新股首日“破发”的情形开始逐渐增多，进入2011年后，首日“破发”俨然成为了大概率事件。统计显示，在2011年上市的26只新股中，有13只股票上市首日收盘跌破发行价，占比达到50%。本周二，有5只新股上市，除了天晟新材上涨，其余4只新股全部跌破发行价，其中跌幅最大的接近17%。

如果从整体市场环境来看，当前的新股破发潮其实并不令人感到意外。进入2011年后，A股市场持续低迷，上证指数在不到1个月的时间内下跌近5%，中小板、创业板的走势则更为惨烈，中小板综指和创业板指数新年以来分别下跌了14.05%和13.95%。根据历史统计，进入2000年后，新股大面积破发分别还在2003-2005年以及2008年出现过，而上述年份也均是典型的熊市年。整体市场的疲弱为新股大面积破发提供了大环境。

更具体地来看，发行价过高则是导致“破发”的最重要原因。从2011年上市的新股来看，平均首发市盈率(摊薄)超过82倍，其中最高的达到150倍，最低的也在45倍之上，而目前被市场公认的估值高地——创业板的整体市盈率(TTM)也仅有60倍。如此高的发行市盈率，明显挤压了二级市场的获利空间，使得新股们在上市之初就处于高处不胜寒的境地，买盘稀缺必然导致首日破发概率的增加。

也许有人会产生疑问：虽然现在的新股发行市盈率较高，但如果考虑到其募资规模也会相应提高，则公司动态估值可能不高，毕竟，募集资金很可能带来生产规模和质量的跨越式发展，并引发业绩的快速提升。上述分析不无道理，但有两个现实的问题需要面对：其一，募集资金从投入到产生效益，通常至少也需要一年的建设周期，而在这一年中，以目前的市场环境看，仅靠尚不确定的业绩预期或难支撑其股价。其二，在下一轮中周期增长到来之前，很难出现能够持续拉动经济大幅增长的动力，对于微观企业来说，募集资金又能真正带来多少质变？

显然，新股破发频现，源头在于与市场环境不匹配的高发行价。从这个角度来看，也只有破发的密集出现，才能倒逼发行价逐渐向合理水平回归。

然而，任何一次改变都可能是一个漫长的过程。新股发行价是企业、承销机构和投资者三方博弈的结果。在这场博弈中，投资者其实还处于相对的弱势地位，企业融资规模最大化的诉求仍将在发行价的产生中发挥重要作用。

但无论如何，从一个更长的时间维度来看，游戏的最终决定者还是那只“看不见的手”，尊重市场也必将成为市场参与者的唯一选择。相信随着发行制度的进一步完善，随着更多着眼未来的上市公司出现，当前的“破发”终将成为下一次美丽蜕变的契机。

两特征刻画史上最大破发潮

□本报记者孙见友

自3186点大盘回调以来，新股首日破发不时出现。进入2011年，新股首日破发幅度越来越大，首日换手率也越来越低，新股上市以来累计的下挫幅度也越来越深，从而促使打新领域出现几乎无人愿接盘的严峻局面。在上述两大特征的影响下，投资者打新热情遭遇当头一棒，参与打新的部分投资者更是伤痕累累。

破发幅度大&首日换手率低

2011年以来，共有26只新股首发上市，上市首日即破发的新股就达13只，破发比例高达50%。在新股大面积破发的同时，新股上市首日破发幅度也不断被刷新。1月13日上市的华锐风电首日跌幅高达9.59%，一度成为今年以来破发幅度最大的新股。但风范股份紧随其后加入破发大军，1月18日上市的风范股份首日跌幅攀升至14.40%，轻松从华锐风电手中夺过破发首领之位。风水轮流转，1月25日上市的天瑞仪器再度以高达16.68%的首日破发幅度，将风范股份从2011年以来新股破发首领交椅上拽下来，成为新的破发王。

在首日破发幅度越来越大的情况下，新股首日换手率也越来越低。其中，1月11日上市的6只新股平均首日换手率曾高达75.53%，1月18日上市的6只新股平均首日换手率却快速下降至24.79%。值得注意的是，1月18日上市的6只新股平司尔特首日换手率仅为21.64%，一举创出2011年以来新股首日换手率的新低。

分析人士指出，今年以来新股首日换手率不断创出新低，反映出当前二级市场承接意愿较弱。由此看来，在2011年新股破发幅度越来越大的背景下，二级市场投资者正逐步远离新股这片曾经安全的领地，预计破发新股后市走向仍不乐观。

新股重挫扑灭打新热情

事实上，二级市场投资者对于新股后市走向的担忧并非是空穴来风。自大盘从3186点回调以来，破发新股的累计跌幅持续拉大，一些首日上涨的新股，此后持续大幅回落也已司空见惯。在此局面下，新股上市以来累计下挫幅度越来越深的现象，逐渐成为A股市场的一个常态。

2011年1月18日首发上市的风范股份首日跌幅为14.40%，但这并未封杀其后市的下跌空间，截至1月25日收盘，风范股份上市以来的累计跌幅已高达20.80%，大有愈演愈烈之势。同时，1月13日首发上市的华锐风电首日跌幅为9.59%，而截至1月25日收盘，该股上市以来的累计跌幅已高达19.72%，成为新股上市以来累计下挫幅度越来越深的又一典型。

除此以外，一些首日上涨的新股，也在上市后出现急转直下的行情。2010年12月28日上市的亚星锚链首日涨幅曾达到6.58%，但此后却持续震荡下挫，截至1月25日收盘，该股上市以来已出现15.33%的累计跌幅。

如果说亚星锚链只是上演了一出过山车行情，那么2010年12月22日首发上市的昌红科技的走势则更具有悲剧色彩。昌红科技上市首日曾大涨30.85%，但在此之后就出现自由落体式的惨烈下跌，截至1月25日收盘，该股上市以来累计跌幅已高达10.15%。

研究人士指出，对于那些参与昌红科技网上申购并成功中签的投资者，如果在该股上市首日卖出并获利，面对该股此后自由落体式的走势，也难免不会感到异常凶险。那些网上申购成功中签但未及时卖出的投资者，更早已是伤痕累累，未来其解套之路将较为漫长。