国信证券IPO不择食：206个森远路桥才等于一个中联重科(2)

2011年03月14日 06:41
来源：理财周报作者：陈贤丽

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一个中联重科=206个森远路桥

森远路桥目前有三个顶梁柱产品，一个是路面除雪和清洁设备，另一个是大型沥青路面就地再生设备，还有一个为预防性养护设备。

根据其招股书显示，第一个产品系列中只有除雪撒布车的市场占有率排名第一，第二个产品系列的销量与德国维特根公司持平，在国内销量第一，第三个产品系列市场占有率则在国内排名第三。

如此看来，森远路桥的主要产品在市场上还是有一定地位的。但是，这只是表面上的光鲜。

先从第一个产品系列路面除雪和清洁设备说起。

这个系列有很多个产品。森远路桥的招股书中只提到“除雪撒布车的市场份额在行内排名第一”，但并未披露任何具体的数据。高压清洗车的市占率排在三名之后，具体是第几名，森远路桥讳莫如深。

这样，唯一有竞争优势的是除雪撒布车。根据其招股书，2010年，该系列产品的销售收入为5760万元，占总营业收入的44.25%，而除雪撒布车的营收为4747.18万元，也就是说除雪撒布车的营收仅占总营业收入的36%，占比并不高。

路面除雪和清洁设备2008-2010年的毛利率分别为54.44%、48.43%和41.45%。也就是说2010年毛利率较2008年下降了13个百分点。毛利率三年间下滑这么多，这在行业内也是相当少见的。森远路桥招股书中称，毛利率持续下降的原因是底盘成本提高，2010年底盘的成本比2008年提高了22%。可见，这个产品的毛利越来越少。

“毛利率越来越低，说明这个行业竞争越来越大。”中原证券研究员路永光认为。

确实，这个产品系列面临着潜在的竞争对手重庆迪马和中联重科。这两家公司都已经上市。

近年来，中联重科推出了铣刨机、除雪车、高压清洗车等等。“中联重科为了优化产品，已经在这方面做出尝试。但是考虑到市场空间的问题，近期还是会把重点放在主营业务上”山西证券李争东研究员说。

根据中联重科2009年的年报显示，中联重科的营业收入已经达到了208个亿，森远路桥同期的营业收入只为1.01亿元。一个中联重科相当于206个森远路桥。

80%的隐形毛利率

森远路桥的第二个产品系列大型沥青路面就地再生设备。这是该公司的“明星”产品系因为这个系列产品的营业收入占总营业收入的比例为37%，并且，销量在行业内排名第一。

但是此系列最主要的产品热再生机组价格只相当于国外同类产品价格的60%至80%。

也就是说，该产品的营业收入相比销量持平的德国维特根公司，也低了60%至80%。热再生机组因此无缘市场份额第一。

2008-2010年，大型沥青路面就地再生设备的毛利率为65.29%、61.50%、65.68%。前面已经提到，这系列的产品的价格只相当于国外同类产品价格的60%至80%。根据其招股书，该系列产品采用的技术已经完全达到国际高技术水平。

假设，森远路桥真的能打响品牌，按照国外同类产品价格出售，那毛利率更大，可能将近80%。

也就是说，大型沥青路面就地再生设备系列的隐形毛利率很诱人。

这也是为什么森远路桥将12000万元的募集资金都投在大型沥青路面再生养护设备制造项目。这部分募集资金占了全部募集资金近七成。