宽松货币收紧 全球资本市场现隐忧

2011年03月26日 00:05
来源：中国经营报 作者：刘晓午

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作者: 刘晓午

日本地震后，在“地壳运动”的打击下，大宗商品价格暴跌、新兴市场股市震荡，全球资本市场弥漫着忧虑气氛。

向上，还是向下？持续两年的全球资本市场牛市面临着新的选择。

套息交易逆转？

长期以来，由于日本实施零利率政策，在海外市场上，与美元一样，日元成为风险资产中的重要套息货币，日本地震引发海外投资的套息日元大规模回流，投资者会对资本市场上头寸迅速采取平仓行为，于是全球股市纷纷下跌，日元快速升值。

历史也是如此。1995 年1月17日阪神大地震后，在三个月时间之内，美元兑日元跌至二战以后最低水平的79.75，在1995年1月23日到4月19日期间日元成为表现最为强劲的主要货币。

本次日本地震使全球资金避险情绪短期内急剧升级，债券市场和商品行业基金成为资金的“避风港”。据了解，EPFR全球追踪的债券市场基金地震后的一周内流入资金27.9亿美元，达到17周最高，货币市场基金流入资金55.9亿美元，

浙商证券宏观分析师郭磊分析，套息交易具有巨大的蝴蝶效应，对全球资本市场影响深远的2007年2月27日全球股市大跌的背后就是日元升值带来的套息资本短期回流。2007-2008年开始的日元升值和日元套息资本回流也部分造成了大宗商品牛市的结束。

而金融危机之后美元套息开始盛行，2010年12月的美元反弹带来美元套息资本平仓和新兴市场股市的一致见顶是另外一个典型案例。

郭磊预测，本次地震之后已经形成了短期的套息资本平仓羊群效应。投资海外的产业资本需要撤回国内以应对自身流动性状况，保险资金也需要回流以应对赔付，这带来日元升值的初始预期。

“这种预期将助推日元回流，因为日元升值意味着套息交易者买回日元偿债的成本升高，套息交易者只能跟随卖掉高息货币再买回日元，提前还款；国际对冲基金也会跟随，这将使日元加速升值，形成羊群效应。”郭磊说。

全球过剩流动性压力缓解

2010年下半年以来，为摆脱国内通缩、激活金融市场和实体经济，日本央行重启实际零利率政策，并推出了总额为35万亿日元的“全面宽松计划”。由此，日本是全球流动性输出的主要国家之一。

此次日本地震重灾区集中了汽车、核电、石化、半导体等众多重要产业工厂，地震造成的资本存量损失及生产中止将使震区工业企业面临迅速恢复生产运营的资金压力，民生证券宏观分析师张磊预测，日本企业和投资人以及保险商将通过抛售海外资产，赎回日元以应付灾后重建。

张磊分析，震区GDP约占日本GDP总量10%左右，灾后重建的资金需求不仅使日元流出减少，还将迫使境外日元快速回流，投入实体经济重建，这将缓解日元输出带来的全球流动性过剩压力。

自从1981年以来，日本一直保持贸易顺差，日本经常账户盈余超过GDP的3%，对外净资产超过GDP的50%，是全球第二大外汇储备国，日本持有美国国债数量持续增加。根据美国财政部公布的数据，截至2010年底日本持有8823亿美元的美国国债。

但是震后重建需要大量资金，重建资金压力将降低日本对美国国债需求。因此，通过全球日元回流、减少购买乃至抛售美国国债将缓解全球流动性过剩压力。

民生证券宏观分析师郝大明分析，日本财政赤字目前约占其GDP的10%左右，债务负担则高达200%，居发达国家首位。截至2010年年底，日本国债余额已达到753.8万亿日元。稳定经济和灾后重建将耗费大量资金，用于美国国债购买的经常项目盈余转向支持灾后重建，将直接减少美国国债需求。

而从灾后重建资金回流角度看，变现国外净资产是资金回流的基本手段。“变现性最强的当属以美国国债为代表的高流动性金融资产，美国国债面临日本政府及企业和投资者抛售压力。”郝大明说。

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