中国概念股猎杀季:由借壳上市升级至IPO公司

2011年05月20日 17:15
来源：i美股

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(i美股讯)建立空头仓位——》发布质疑报告——》律师事务所起诉——》恐慌蔓延股价暴跌——》空头获利，这是自2010年起在美国资本市场上兴起的中国概念股猎杀季的做空产业链，到目前，这个猎杀办法依然没有改变，但是这些猎杀者眼中的“猎物”所有改变，猎杀者队伍中也出现了新的领军人物。

此前，空头猎杀的中国概念股主要集中在借壳上市公司，这些公司知名度低、市值小、市盈率低，而且由于是通过反向收购上市的，没有像IPO的公司那样在上市时经过比较严格的审查，而且相比IPO的公司，这些借壳上市公司的承销商一般为美国不知名的小投行，审计事务所也是容易出问题的小机构，所以，这些公司在遭到空头攻击后几乎没有任何招架之力，以浑水摸鱼（Muddy Waters Research）为代表的猎杀者屡试不爽，绿诺科技、中国高速频道、多元系、旅程天下、艾瑞泰克、西安宝润均被这些猎杀至死（停牌或者退市）。这波针对借壳上市的中国概念股猎杀风波，几乎使得借壳中概人人自危，这类股票的估值也受到极大的影响（不少公司因此提出私有化退市方案）。

然而，近期中国概念股猎杀季似乎开始升级了，猎杀者的涉猎范围由此前的借壳上市中概扩大至IPO中概，这一升级过程的标志事件是东南融通遭受质疑和猎杀导致被停牌，而引领这一风潮的是一家叫做Citron的美国研究公司，在首次质疑东南融通时，Citron在质疑报告开头点出：“认为在美国上市的中国概念股欺诈行为仅限于反向收购公司的想法过于幼稚。

东南融通于1996年在厦门成立，是中国领先的金融IT综合服务提供商，为银行、保险、基金、证券等金融行业以及大型企业财务公司提供整体解决方案和软件产品，中国四大国有银行是其主要客户。2007年10月24日，东南融通在纽交所IPO，发行价17.5美元，融资1.826亿美元，主承销商为高盛和德意志银行，审计事务所为全球四大会计所之一的德勤。和那些借壳上市公司不同的是，第一、东南融通是通过IPO上市的；第二、承销商为国际顶级银行，审计事务所为四大之一；第三、东南融通在遭质疑前市值在10亿美元以上。

4月26日首度遭到Citron质疑股价大跌12.92%，Citron认为，该公司从首次公开募股到目前为止的每一份财务报表都具有欺骗性；次日东南融通表示不对质疑作评论，其股价继续暴跌20.28%；4月28日东南融通迅速召开电话会议进行回应，接着双方展开激辩，期间，高盛、德意志银行、加拿大蒙特利尔银行等均力挺东南融通，而空方也有OLP Global加入质疑队伍中，此期间东南融通股价上演过山车。

直到5月17日，东南融通盘前被纽交所临时停牌，称“重大消息将公布”，除此之外，没有给出具体解释。据知情人士透露，东南融通停牌当日，Citron与多家对冲基金等空方齐聚欢庆。

5月19日，在停牌后第二天，东南融通宣布推迟原定于5月23日递交2011财年第四季度和整个财年的财报。此消息公布后，原本力挺东南融通的高盛高华宣布暂停对东南融通发布评级和目标价，原因是当前失去了对该公司足够的研究基础，高盛高华还表示，此前给予东南融通的评级、目标价以及业绩预期将不再适用；加拿大蒙特利尔银行也将东南融通的目标价由此前的50美元大幅下调至25美元。

股价暴跌、股票被停牌、财报推迟、投行暂停评级…猎杀者似乎已经开始欢呼了，如果此前对借壳中概小市值公司的是小级别猎杀，那对东南融通这家市值超过10亿美元的公司，可以说是猎杀者群聚的一场“屠鲸”盛宴。

东南融通何时复牌？复牌后影响会如何？或者会有何种戏剧性的事情发生，尚不得知，但是就目前而言，东南融通被猎杀事件的影响，或许并不仅仅停留在这一家中国概念股而已，5月4日，在东南融通还被炒得火热时，Citron再度猎杀了另一只IPO的中国概念股——斯凯，导致该股股价暴跌，而且同样的有投行站出来挺斯凯，但是Citron进一步质疑了投行的观点，目前斯凯仍在于猎杀方周旋，但是股价相对被质疑前已经腰斩。

随着东南融通质疑事件的升温，彭博社、华尔街日报等美国主流媒体也纷纷撰文讨论了此事，华尔街日报称“表示东南融通停牌考验对中国概念股的投资耐心”

而美国公众公司会计监督委员会（以下称“PCAOB”）也表示，鉴于一年来中国概念股屡屡发生会计师辞职和明显的财务问题，两国财政部和证券监管部门商讨的解决方案将有希望在近期落定（achieved in the near term）。美方直接诉求是，和中方就承担美国上市公司审计业务的事务所监管达成信息互通，联合实地检查乃至特别调查的工作机制。而中方在美国境内也享有同等权利。

可见，近期在美国资本市场上的这一波“中国概念股猎杀季”使得之前讨论许久的中国概念股的跨国审计监管再次摆上桌面，而对于中国概念股的投资者和在美国上市的中国企业来说，他们或许在想：下一家会是谁呢？

相关事件回放：

4月26日，一家名叫 Citron 的研究机构发表文章质疑东南融通涉嫌造假。Citron 称东南融通利润率远远高出竞争对手，高到令人难以置信；并质疑这些超高的利润率到底是怎么得到的。同时，还对东南融通的员工聘用模式、管理层背景、管理层交易和审计等方面提出质疑。当日东南融通股价大跌12.92%，次日东南融通表示不对质疑作评论，其股价继续暴跌20.28%；当日17.73美元的收盘价也创两年来股价新低。

4月28日，东南融通召开电话会议回应Citron质疑并宣布将之前5000万美元的股票回购规模提高至1亿美元。4月29日，高盛高华发布研究报告，重申东南融通“买入”评级并维持目标价45美元不变；法国巴黎银行发表报告称Citron报告不过是市场上之前埋伏的匿名谣言的拼凑，没有任何新的东西和事实依据，严重误导投资者。这些谣言经署名发布反而意味着利空出尽，给予公司“买入”评级并目标价46美元。德意志银行、加拿大蒙特利尔银行等也力挺东南融通。周五，东南融通股价大涨14.75%。

5月4日，The Rosen Law Firm， P.A. 事务所宣布对东南融通欺诈一事展开调查。5月9日，Citron再次发文称就东南融通的人力资源管理和其与Xiamen Longtop Human Resources (XLHRS)的关系提出质疑；并称东南融通CFO在人人上市前辞去人人审计委员会职务正证实了他们的判断。同时，OLP Global也加入质疑行列，对东南融通与XLHRS、以及其人力资源外包是否存在掩盖成本、提高利润的意图等提出质疑。东南融通股价再次大跌8.26%。

这次东南融通很快做出回应，发表回应文章驳斥了OLP Global与Citron的指控并解释了其与XLHRS的关系和其他质疑。之后东南融通股价上涨7.87%，报收18.54美元；但这股价依然低于他被质疑前25美元上方的股价水平。

5月17日，东南融通被交易所停牌，停牌原因为T1，即有重大消息将公布。

5月19日，东南融通宣布推迟原定于5月23日递交2011财年第四季度和整个财年的财报；高盛高华宣布暂停对东南融通发布评级和目标价，并表示暂停对东南融通的评级是由于当前失去了对该公司足够的研究基础。高盛高华还表示，此前给予东南融通的评级、目标价以及业绩预期将不再适用；加拿大蒙特利尔银行将东南融通目标价由50美元下调至25美元。

（i美股 Ricky）

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