保险业中期策略报告：重回08 战略进攻

2011年06月08日 14:11
来源：国泰君安研究所 作者：彭玉龙

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产险保费全年增长15%，综合成本率维持低位。汽车销量高峰过后，产险增速也回归平稳，2011年预计增长15%左右。

美国近20年来私家车险最低综合成本率94%，商业车险最低92%，我国车险上半年综合成本率在93%以下，下半年起产险综合成本率将有所上升，但仍将维持在低位。

寿险继续在低位徘徊，近期难乐观，四季度或回升。寿险增速下降已成定局，但不必太悲观，预计2011年平安寿险保费增长18%，个险新单增长14%；太保寿险保费增长11%，个险新单增长20%；中国人寿保费增长12%，个险新单增长10%。

债券收益率上升，总投资收益率持平。债券方面，到期再投资与新投资收益率均上升，但可供出售类出现部分减值损失；权益投资方面，若2011年市场总体持平，则略好于2010年的下跌，但缺少了2010年初继承的浮盈；因此，2011年总投资收益率可能与2010年持平。

下半年寿险盈利快速回升，全年增长20%；产险增长15%-30%。公司间上半年盈利或出现正负分化，下半年差距缩小。中国平安全年盈利增速最高，超过30%；中国人寿下半年由负转正，全年增长15%以上；中国太保增长近30%。

估值没有底线？形势比08年金融危机更恐怖？中国人寿比08年金融危机时的历史最低价仅高出8.6%，而2010年比08年盈利增长了230%，净资产增长了55%，新业务价值增长了42%，内涵价值增长了24%。新业务价值倍数只有当时的一半。

同样，平安与太保估值也不比中国人寿高，且逼近历史最低水平，当前形势难道比08年更恐怖？

战略建仓，战术选择可考虑三季末四季初。估值与基本面趋势决定进入战略建仓期，时点选择可考虑三季末四季初，到时基本面支撑因素更多，但需冒此前市场即上行的风险。

中国平安：战略品种，非基本面因素有制约。中国太保：上升周期，无不利市场因素。中国人寿：破发，创估值历史新低，悲观过度。

(具体内容请见附件)

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