中期宏观报告：出口步入常态增长后的演变

2011年06月09日 13:55
来源：国信证券研究所作者：周炳林;林松立;崔嵘

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重审“中国奇迹”的重要推手

西方经济学最重要并被普遍接受的理论之一在于倡导国际分工贸易的“比较优势学说”，作为国际上研究中国经济最重要的著作之一，林毅夫教授等人在其《中国的奇迹：发展战略与经济改革》中系统性地阐述了如下事实：

1、脱离国际贸易比较优势的错误发展战略导致改革开放之前的中国经济悲剧；符合国际贸易比较优势的正确发展战略促成改革开放之后的中国经济奇迹。2、错误的“发展战略导需要一系列错误的强制性企业和市场制度安排去保证其实施，而“经济改革”就在于改正这些错误，建立市场经济体制。3、中国改革的微观经济结果在于企业与消费者分别按照利润最大化和效用最大化的原则行事，资源配臵效率得到飞速提升。4、宏观经济结果就是中国踏上按照比较优势发展的道路，中国的生产被臵于全球“大生产可能性边界”之中，参与全球分工交换，由此，中国的生大消费产品可得边界”(消费约束线)不断扩张，随之“社会大福利无差异曲线”不断外移(改善)。

当前，中国的宏观研究通篇讲内需、讲转型，我们并不否认这种转变的重要性，只是，历史上出口曾是中国经济奇迹的重要推手，客观上也在当前中国经济中占有极为重要的作用，即使着眼于内需与转型，中国出口的形势也有着基础性影响，我们愿意就此项被忽视的经济动力系统地为诸位分析之。

出口步入新一轮20%的长波增长

未来中国出口将步入类似以前几轮周期的较长时间20%常态增长；这既是基于全球经济特别是新兴市场经济增长的因果关系判断，又体现了中国出口自身的时间序列规律，还可得到大国国际贸易权重演化的历史案例支持；

出口维稳整体中国经济，下半年总需求依然强劲

今年中国出口销售收入将达月均11000亿人民币，所占中国经济权重很大，同时，出口是中国经济真正的外生变量，中国的工业投资、居民消费乃至人们津津乐道的汽车、房地产均在不同程度是中国出口的函数，出口步入新一轮长周期稳态增长后，将通过外生变量特有的宏观乘数效应影响着下阶段中国经济，一些关于中国经济和企业效益在短暂复苏后重入下滑轨道的猜测将在下半年的数据面前不攻自破；结合2010年相对正常平缓的基数，上述环比动量的判断提示第二、三、四季度中国实际GDP增长都将紧紧围绕9.5%左右波动，全年名义GDP将接近于1季度的18%，全年出口平稳增长24.7%，投资增长24%，消费增长17.2%，规上工业利润增长25%。

上述宏观经济态势使得当前的通胀问题不会很快解决，虽然下半年基于翘尾因素减退的通胀同比回落仍将发生，但幅度将低于预期。

利率等内需紧缩政策“跟进式调整”，升值将大幅超出预期

由于整体经济处于高增长高通胀的状态，政策对于通胀的考虑将重于增长，然而，由于已经经历一轮基于退出反周期内需扩张政策的快节奏紧缩，进一步紧缩的迫切性有所降低，我们判断利率、准备金率、贷款等内需政策倾向于维持现有力度，同时密切根据增长和通胀的发展进行“跟进式调整”

在外需快速增长大背景下，升值工具的运用在总体货币政策中的重要性将提升。

(具体内容请见附件)