零售行业中期策略：景气持续向好 下跌是买入良机

2011年06月10日 15:03
来源：招商证券研发中心 作者：杨夏

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年初以来社销总额增速表现不理想，主要原因还是汽车销售增速不佳所致，目前通胀上行已经趋缓，消费者信心显著回升，前期行业表现不甚理想，我们认为主要还是估值的波动，而行业及公司基本面向好趋势不变，下跌提供买入良机。收入分配改革、个税起征点提高将持续推升居民收入增速，长期利好零售行业。维持行业推荐评级。

百货行业景气趋势继续向好，下跌只是估值波动，给予行业“超配”评级。

公司选择把握几条主线：能够实现异地扩张，店龄结构合理，合理匹配扩张与利润增长；区域经济活跃，能够有效实施低成本扩张，门店处于利润释放期；管理层激励机制能够理顺，业绩释放动力充足；经营基本面能够改善，业绩有望迎来拐点；估值水平较低。推荐天虹商场、欧亚集团、友阿股份、广州友谊、新华百货、南京新百。

苏宁电器有30%-50%上涨空间：目前对应2011年17倍的估值已经反应网购对其实体店负面影响的悲观预期。传统零售商经营网购有先天性优势，苏宁巨大的采购规模优势与多年来在后台物流配送及信息系统的投入，使其具备了核心竞争力。家电行业仍有巨大发展空间，3C类产品更是处于普及阶段。

网购不会对渠道产生颠覆性变化。由于苏宁的市占率不高，3C类产品的市占率更是较低，因此现阶段不宜过份担心线上线下的左右互搏，更多应该是其线上线下合力对其他业态的冲击。今年的股价上涨将来自于：估值修复与盈利增长；苏宁易购发展态势良好带来的估值水平提升。

(具体内容请见附件)

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