业绩极不稳定深圳瑞和装饰上市前景堪忧

2011年06月13日 08:40
来源：经济导报

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经济导报研究员石宪亮

13日，深圳瑞和建筑装饰股份有限公司(以下简称“瑞和装饰”)将要“上会”，但经济导报研究员发现，该公司盈利能力极不稳定，2010年新开辟的利润增长点对单一客户存在严重依赖，再加上2010年以来国内地产行业景气度开始下滑，公司的巨额应收账款存在越来越严重的坏账风险。综合来看，该公司的上市前景并不乐观。

利润好比过山车

拟招股书显示，瑞和装饰在报告期内的盈利情况呈现急剧震荡状态，经营并不稳健。2008年度，公司每股收益为0.42元，2009年为0.24元，2010年为1.01元。这样的公司一旦上市，股价上蹿下跳是必然的现象，公司的知情人士成为赚钱大户，而小股民则成为被人宰割的对象。另外公司所处装修行业竞争非常激烈，该公司2008、2009年2010年的毛利率分别为13.89%、12.61%、13.09%。众所周知，建筑装修行业要款难，这毛利这么低的情况下，公司的现金流面临考验。

2008、2009、2010年度，公司的营业收入分别为5.06亿元、6亿83亿元、10年12亿元。营业收入虽呈现稳步增长态势，但公司的净利润却相差甚远。

2008年，公司的净利润为2208万元，2009年度，公司的净利润降至1461万元，2010年，公司的净利润猛然升至6031万元。从报表来看，公司2009年度主营业务增长，但净利润出现下滑的原因主要是公司2009年度的管理费用与资产减值损失出现异常。

公司解释说，2009年，由于实施股权激励增加管理费用1600万元，导致2009年管理费用大幅高于2008年及2010 年水平。

2009年度，公司的管理费用为3129万元，远远高于2008年的1341万元，也远高于2010年度的1984万元。公司2009年度计提资产减值损失903万元，而公司2008年度计提77万元，2010年度又回冲了2009年的部分计提，资产减值损失为-156万元。

住宅精装修业务

严重依赖恒大地产

瑞和装饰2010年营业额及净利润大幅上升主要是得益于住宅精装修项目规模扩大。2009年，该公司在该项目取得的营业毛利为1322万元，2010年度猛升至5056万元，而其原来的主要业务——公共建筑装饰2010年的毛利仅比2009年多出900余万元。

拟招股书显示，住宅精装修项目2010年的扩大主要依赖于恒大地产集团。公司表示，2010年的公司积极拓展住宅精装修业务市场，恒大地产集团及其下属控股单位成为公司第一大客户，其工程施工收入占公司当期营业收入的 31.13%，涉及项目主要包括沈阳恒大绿洲工程、西安恒大名都工程、包头恒大华府工程、昆明金碧天下工程等。由于上述项目合同金额较大，个别项目合同金额接近2亿元，且施工期集中在 2010 年度，导致该客户的收入占比较高。

面临住宅精装修业务不确定的风险，公司也表示，报告期内，公司的住宅精装修工程施工业务营业收入及毛利贡献增长明显，对公司报告期内收入及毛利的增长贡献较大。由于国内住宅精装修市场的发展存在不确定性，且公司能否继续维持住宅精装修老客户或开拓住宅精装修新客户存在不确定性，将给公司未来业务的快速发展带来一定的风险。

而实际情况比公司描述的还要糟，即使不考虑行业因素，公司如果不能与恒大地产继续合作，其新的利润增长点——住宅精装修业务就会失去支撑，公司的利润会再次回到下滑或小步增长状态，这才是关键所在。

坏账风险不得不防

2008 年末、2009 年末及 2010 年末，瑞和装饰应收账款净额分别为 1.03亿元、2011亿元和3.58亿元，分别占同期末公司资产总额的32.89%、48.10%和 57.86%。在房地产行业销售普遍不景气的、现金流困难的大环境下，公司存在很严重的坏账风险。

公司虽称其主要客户均信誉良好，但同时也承认，“2010 年，国家对房地产市场宏观调控，银行对房地产企业的贷款融资缩紧。”公司对其主要客户之一嘉裕集团收款条件放宽就是有力的例证。

招股书显示，瑞和装饰对嘉裕集团 2010 年部分新增项目收款条件有所放宽。由于前述原因，嘉裕集团于 2010 年支付给公司的工程款与当年施工量的比例较以前年度低，公司的工程款与

司 2010 年对嘉裕集团实现营业收入形成年末的应收账款金额为 3729.03 万元，占当年对其实现营业收入的 55.44%。 2010 年