金融行业：2011年中期策略报告

2011年06月13日 14:05
来源：国泰君安研究所 作者：梁静

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短期转型，长期成长。中长期看，创新带来的制度红利将驱动证券行业进入新一轮成长周期；但短期而言，行业仍处于由规模驱动到创新驱动的转型期。

转型将好于预期。2011年继续转型，传统业务费率下降、成本上升继续挤压行业利润；但在规范竞争和新业务放松管制两大因素的推动下，行业的转型将好于预期。从具体的时间区间来判断，2011年上半年政策主题是规范经纪竞争，下半年则将是放松创新管制。

创新业务成长的拐点也隐约可见。创新业务正处于由试点期向常规化迈进的政策拐点；资产管理由审批制转向备案制、融资融券标的范围扩大和转融通推出、新三板扩容，等等，都将使得这些业务陆续进入发展的拐点；但新业务给券商带来的业绩拐点还需要等待。

业绩存在下调风险，交易额和PB估值已经见底。尽管月度佣金率已企稳，但佣金率同比基数高，市场持续低迷将使得行业面临业绩持续下滑的巨大压力。但从日均换手率来看，市场交易额已经见底；从大券商的PB估值来看，也已处于历史底部区域。基于以上两点，我们判断，尽管行业业绩可能低于预期，但证券公司的估值已经具备较高的安全边际，投资价值已经显现。

维持行业增持评级。券商股行情基本同步于市场，我们认为，对于券商股的最优投资策略就是在底部买入等待弹性显现，目前行业已处于底部区域。下半年，新业务由政策拐点向业务发展拐点迈进使得行业具备了投资机遇。可以从市场弹性和新业务弹性两个方面把握新业务拐点期带来的投资机会。

维持对辽宁成大/中信证券/宏源证券/吉林敖东/广发证券/安信信托的推荐。

(具体内容请见附件)

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