非银行金融中期策略报告

2011年06月14日 14:32
来源：华泰联合证券研究所作者：李聪;张黎

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一枝独秀不是春，百花齐放才是锦

金融服务行业整体增速先低后高，发展空间仍然巨大。从投资的角度来讲，更是黄金标的。我国金融服务业增加值对GDP占比在过去15年间呈现先低后高态势。97~05年间由4.6%降至3.3%；05~10年间则回升至5.2%。美国等发达国家该比例基本在8%左右，总体来看，我国金融服务行业未来仍有较大发展空间。

非银行金融是未来发展重点。过去五年间，银行金保险、券商、信托、租赁行业资产规模复合增速分别为21%、27%、54%、80%和243%。非银行金融板块增速集体呈现高速增长。我们认为，在CPI高涨导致居民存款负利率化、居民储蓄大搬家等多方面因素影响下，非银行金融是未来金融行业发展中的重点，创新性金融模式更是重点。

保险、证券迎来稳定增长期。保险行业在99年实施定价利率监管(2.5%上限)以来，行业经过十余年有序发展，行业进入稳定增长期。未来行业投资渠道放宽、养老金业务发展(配套税收优惠政策)是下一轮行业规模爆发增长所需要的前提条件；证券行业自02年实施佣金自由化，行业在06~09年期间迎来井喷式增长。未来随着佣金率下降，经纪业务占比下降，发展创新业务，拓展收入渠道是券商未来进一步增长的动力。

信托、租赁迎来黄金发展期。参考国外成熟市场，社会融资渠道三分天下，信贷、租赁迎证券(股票、基金、信托等)分别占50%、30%、20%的比例，而我国目前则主要依托银行信贷单一渠道，众多中小企业在此过程中融资需求难以满足。信托、租赁行业未来成长空间巨大。同时，监管部门在06~10年期间对信托、租赁行业相继出台多项法律、法规，进一步规范行业秩序，引导行业进入有序的良性发展。

投资建议：我们对非银行金融行业排序依次为信托、租赁、保险、券商。

信托、租赁：行业处于黄金发展期，未来行业高成长确定性强，建议长期持有，分享行业高成长带来的收益。

保险：行业目前估值处于历史低点，股价安全性高。看好下半年评估利率上升等三大趋势性催化因素对行业基本面带来的积极改善。建议积极把握下半年业绩提升对行业股价带来的趋势性机会。

证券：考虑下半年业绩和估值的潜在提升空间以及新三板、转融通等创新业务的事件性催化因素，建议选择估值达到底部的券商进行左侧买入。