玩具行业中期策略：选股遵循从区域到品类

2011年06月16日 15:04
来源：平安证券研究所作者：文献

0人参与0条评论

儿童消费正当时

消费升级的基调并没有改变，2007年-2009年中国儿童人均消费复合增长率为19.52%，我们认为儿童消费升级会持续存在。

值得注意的是中国第四次婴儿潮已经到来。据中国人口与计划生育委员会预测，在2016年前，我国将迎来建国以来的第四次“婴儿潮已经新生儿将保持每年1600万~2000万人的增长水平，而峰值将会出现在2011年左右(中国早教网)。

选股逻辑：从区域到品类

定位高成长区域是筛选玩具公司的首要条件。欧美的玩具市场较为成熟，目前美国的玩具公司的增速均不足10%，很难获得高速成长。相比之下，新兴市场则为玩具公司提供了高速成长的可能。由于玩具行业的进入门槛较低，公司无论竞争力强弱均可受益。反之，一旦市场成熟，即便是龙头企业也较难维持持续增长。

品类的先发优势是筛选的另一个标准。单个品类的热销是触发溢价交易的重要因素，因此品类较为单一的公司更容易触发溢价交易。由于行业的壁垒较低，单品类的优势较难延续，而公司的其他品类有可能抵消热销单品。我们发现玩具行业内的公司业绩增速和EBIT利润率均呈现W形状，未出现持续上升的态势，即便是美国市场占有率较高的Mattel和Hasbro也是如此。

“强烈推荐”群兴玩具和星辉车模，建议关注高乐股份

按照我们的选股逻辑，奥飞动漫和星辉车模的推荐理由分别是定为新兴市场和品类先发优势；而群兴玩具和星辉车模则兼具上述两项优势，给予强烈推荐评级。

高乐股份因其盈利能力较强，并且目前正大力拓展国内市场，预计今年国内销售比重可能接近10%，建议关注高乐股份未来的高成长性。

(具体内容请见附件)