光大证券：通胀高点已近年内政策转向可期

2011年06月17日 00:38
来源：中国证券报作者：朱茵

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“通胀不低、经济不悲观、政策左右互搏是下半年股市的宏观大背景”。2011年6月16日光大证券中期策略会上，研究所分析师表示，上市公司的盈利增长维持在20%-25%是大概率事件，市场的低估值一方面说明市场隐含的预期相对悲观，另一方面也封杀了市场的下行空间，但股票市场的供给压力、通胀和房地产市场的重压仍将制约A股市场未来上行空间。

光大证券研究所首席宏观分析师徐高和策略分析师开文明分别以“通胀高点已近，年内政策转向可期”、“上下求索，守正居奇”为题，对2011年下半年的宏观经济和A股市场进行了定位。

光大证券首席宏观分析师徐高博士认为，通胀将于年中见顶，通胀见顶后抗通胀政策的主动调整将在年内令经济重回上升通道。此判断所依据的逻辑可以简单概括为：“危机以来增长看内需，而内需看政策，今年政策要看通胀。22008年的次贷危机开启了美国去杠杆进程。在去杠杆重压下，美欧复苏至今仍显乏力，这改变了中国所处的外需环境。在外需不足的情况下，中国经济增长更多依靠内需，而内需的增长则依赖于政策的推动。在政策的推动下，目前我国经济增长只有小周期，而没有大趋势。从2010年末开始，在去杠杆通胀压力下货币政策开始收紧，使经济进入下行通道。今年下半年经济的走向取决于政策，而政策的松紧则依赖于通胀压力的大小。

徐博士预测，CPI 通胀将于今年6月见顶，自8月起明显下滑。这是从总量分析和结构分析两条路径得到的共同结论：从总量来看，包括增长、货币、国际大宗商品价格在内的宏观因素预示通胀高点应出现在6月；从结构分析来看，劳动力成本增速并未明显加快，制造业价格应该能够保持稳定，而对CPI影响显著的猪价可能在今年年中出现拐点。徐博士认为，3季度可能是确认通胀压力消退的观察期。通胀见顶后的政策转向可能出现在4季度，这将令经济增长在年底之前重新进入上升通道。

投资策略方面，光大证券研究所策略团队认为，2011年下半年的市场依然将维持箱体震荡格局，但由于目前点位接近箱体底部，市场重心会有所上移，总体对市场持相对乐观态度。通胀不低、经济不悲观、政策左右互搏是下半年股市的宏观大背景，上市公司的盈利增长维持在20%-25%是大概率事件；低估值说明市场隐含的预期相对悲观，封杀了市场的下行空间；流动性边际进一步收缩的可能性已经很低，但通胀的居高不下制约流动性回升空间。股票市场的供给压力、通胀和房地产市场压力仍将制约A股，抑制其上行空间。市场的机会来自于两个方面，一是宏观环境的阶段性好转；二是超跌后的反弹。

行业配置“守正居奇”。均衡配置为“守正居奇顺应市场趋势；阶段性的攻和守为“居奇”。无论周期性行业还是稳定增长类行业，低估值都是行业选择核心要素。但低估值并非绝对意义上的“低估值而是在业绩持续增长背景下的相对低估值。进攻性行业推荐房地产、水泥、煤炭、机械、保险、券商和汽车行业，防御性行业则推荐食品饮料、纺织服装、银行、电力和交通运输行业。