国金证券：下半年市场节奏是先抑后扬

2011年06月18日 03:52
来源：中国证券报作者：朱茵

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“下半年的市场节奏是先抑后扬”国金证券研究所资深策略分析师冯宇表示，在中报披露期间，寻找“确定性”和“安全性”将成为关键词，2011下半年后期，政策放松条件具备，必然导致流动性环境的变化，投资者可考虑反攻。

冯宇认为，从企业盈利波动的角度考虑，不利的因素是工业盈利变动是宏观经济的直接体现，制造业是核心和先导，制造业毛利率下滑拖累整体增长，经济热度进一步消退，机构多下调全年GDP增速预测。投资下滑不可避免，资金成本高企也限制了企业扩大再生产需求。夏季用电高峰来临，在保证居民用电的前提下，必然牺牲工业用电，从2004-2005年电荒经验看，供给明显受抑制。

但有利的局面是：欧美经济仍在复苏大周期中，外需不会突然消失，QE2到期流动性回收，新兴市场需求放缓，大宗商品价格有下跌压力，但依然维持高位，不会暴跌。企业没有非理性大量囤积库存原材料，不会大面积计提存货减值准备。

他表示，国金证券自上而下下调全年盈利预测至19.6%(原预测24%)，在最悲观的情况下，全年盈利仍可实现11.3%的增长。

对于中小企业股票，冯宇认为“尽管已经大幅下跌，但估值仍不安全”，中小企业的业绩也不乐观：去年中小板和创业板新股频发，今年产业资本在解禁后减持动力充足。从各行业解禁市值占比来看，纺织服装、电子元器件、交运设备、机械设备压力较大，相对来说，金融、消费品是稳定增长的保证。

金融、交运、周期品具有一定的安全估值。从绝对PE来看，银行、交运各子行业处在底部。周期品普遍偏低，但盈利预测下调让人不安。消费品已经回落至下限。

从相对PE来看，银行、交运各子行业也处在底部，周期品中水泥、地产、汽车偏低，煤炭、化工、专用设备偏高，消费品中家电、商贸、食品饮料合理，纺织服装较高，TMT中的电子和信息设备处在中位，信息服务较高，在市场情绪陷入恐慌的情况下，投资者会选择更安全的估值方法，从PB来看，金融和交运(除航空)已经低于历史极值。

冯宇认为，下半年市场需要等待破局信号的明确，方可有望突破长期以来估值的压制。2011下半年前期，市场将先经历经济下滑和盈利下调的负面冲击。在中报披露期间，寻找“确定性”和盈安全性”将成为关键词。综合业绩、估值和股性，建议持有银行、商业贸易、白酒、服装。在市场震荡寻底的过程中，金融和消费股获取超额收益的概率大。

但是到了2011下半年后期，政策放松条件具备，必然导致流动性环境的变化。从基本面看，地产和汽车销售与货币增速高度相关。地产和汽车估值处于历史低位，对负面消息反应足够充分。货币增速回升带动汽车销量触底回升，上半年销售惨淡致使下半年厂商大规模缩减排产计划。投资汽车股的良机在于抓住需求向上和供给向下的时间差。

此外，地产业有望在政策缰绳放松后迎来喘息，下半年开发商资金捉襟见肘，房价松动概率增大，四季度有望见到价跌量升。此外，煤炭有色股性最活跃，对流动性变化反应最敏感，2010年7月后对流动性放松的预期，足以促使“煤飞色舞”。