韩志国：股市正陷入深度熊市下行可能大于上涨可能

2011年06月19日 08:08
来源：每日经济新闻作者：韩志国

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自4月A股开始调整以来，沪指已经下跌大约14%。实际上，可以认为从2008年至今A股的大熊市已运行了3年半时间，大盘蓝筹股的估值水平已经很低，在这种情况下，市场会不会迎来转折，迎来市场翘首以盼的大牛市呢？我认为不会。与去年的情况相比，中国经济的基本面与中国股市的政策面都有所恶化，没有更深层次的调整和宏观经济基本面的全面好转，中国股市就不可能走出熊市而步入牛市。

目前，高通胀是中国经济面临的一大威胁。一方面物价高企，另一方面增长乏力，中国经济正出现滞胀迹象。对付成本推进型通胀，无论是财政政策还是货币政策都很难见效；而对待越来越明显的滞胀趋势，宏观政策将更加手足无措。当前，宏观政策已出现全面的紧缩趋势，货币政策事实上已在从紧，财政政策的宽松局面也已很难维持。有人预测今年的通胀会出现前高后低的走势，并预言货币政策会出现不断的放松趋势，因而中国股市的熊市局面将很快结束，新一轮的牛市已为期不远。我的看法与此完全不同。在我看来，导致这一轮通胀不断加剧的客观因素没有任何消减，预测通胀已经到顶实在是为时过早。从宏观的角度来分析，中国股市的唯一上涨理由可能是维稳，是管理者进行政策托市，经济的基本面与政策的基本面都完全不支持股市上涨，更不要说什么牛市行情。

另一方面，大小非套现冲动正空前剧烈。大小非套现征收20%的所得税和个人所得税法的调整，都向大小非发出了强烈的套现信号，目前的大小非套现压力甚至超出大熊市的2008年。无论政策怎样调整，政策取向都会对大小非越来越不利，这就促使大小非产生强烈的套现冲动，从而给市场造成越来越大的资金压力。再加上市场的扩容多重合奏，供求失衡的局面在短期内很难出现改观。今年以来，我一直对这两个方面进行警示，但并没有引起市场与投资者的严重关注。创业板市场与中小板市场的服务对象已经发生了改变，除了周而复始的“圈钱”与再“圈钱”与股市的积极功能可以说已经丧失殆尽。在这样被扭曲了的制度环境下，牛市的根基又会来自哪里？

此外，国际板与新三板也会对现有市场格局产生强烈冲击。国际板市场的建立会对主板市场形成强烈冲击，既有的投资理念、投资方式和投资格局都会随之发生重大改变，并且会促使主板市场再下一个台阶。新三板对创业板与中小板市场的冲击更是显而易见，虽然创业板与中小板市场的股票大多已经腰斩，但随着新三板市场的推出，很多高估值的股票还会继续遭受重创，股价还会有巨大的下跌空间。

而从国际环境来看，欧元区解体的阴影仍然笼罩着世界经济。如果欧元区解体，不仅会导致一场重大的经济危机，而且会对中国的巨额欧元外汇储备造成重大威胁，甚至造成巨额外汇损失。

总起来说，现阶段的中国股市内忧外患，压力大于动力，下行可能大于上涨可能。