十大顶级券商2011年中期投资策略一览

2011年06月20日 15:08
来源：中国证券网

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中金公司：“七上八下”的反弹

平安证券：“U”型之旅 挖掘增量

中金公司：“七上八下”的反弹

我们对于当前A股所处的经济环境和自身状况的判断可以概括为四句话：经济增速软着陆、估值水平硬着陆、盈利增速慢着陆、股价水平快着陆。

经济增速软着陆。供给面因素是制约当前经济增速的主要原因，需求则总体上仍保持着较快增长。随着一些短期供给面因素，如干旱、电荒、日本地震造成的零部件供给中断等因素逐渐消退，生产增速有望在3季度出现反弹。同时鉴于目前库存的总体水平并不高，在短期供给制约因素化解后，预计本轮去库存将很快在3季度中期完成。经济增速出现大幅下滑的风险不大。

估值水平硬着陆。市场大多数股票自2010年末至今出现了估值水平的大幅下滑。除了投资者对于中长期经济转型之痛感到疑虑之外，金融脱媒化造成的对于股市资金的挤出效应也是估值水平大幅下降的重要原因。另外，在供给受限导致通胀上升和市场资金成本上升的环境下，估值水平下降而指数弱势横盘震荡是通常会发生的情况。

盈利增速慢着陆。历史上，A股的盈利大幅下滑都出现在终端需求出现大幅下滑的长周期去库存的情况下。但在当前短周期去库存的条件下，A股难以出现盈利的大幅下滑。此外，由于此前一轮投资中制造业产能投资增速较低，导致本轮周期中制造业产能大幅过剩情况显著低于过去，企业议价能力和维持行业盈利水平的能力显著上升。

根据自下而上统计汇总，中金覆盖股票2011年二季度预计盈利同比增长24.3%，其中金融板块增长31.0%，非金融板块增长15.6%。略好于市场较为悲观的预期。即便在较悲观的假设下，我们认为2011年非金融上市公司也还能维持10%以上的盈利同比增幅。

股价水平快着陆。我们预计“七上八下”，即7月上旬至8月下旬间，A股有望实现触底反弹。因为通胀水平可能在6月见顶，而PMI等生产指标可能在7~8月间见底。在6月见通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在3季度也可能得到改善。

我们认为A股下半年的投资策略的要点是：发现机会、定位时点、发掘价值股、寻找成长股。发现市场扭转过度悲观情绪的机会、定位时点、通胀见顶去库存周期见底的时点、发掘盈利增长稳定且估值较低的价值股、寻找具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股。

我们维持2011年A股上证指数在2600-3200间箱体震荡的观点不变。按照较为悲观的盈利预测和历史最低估值水平，目前A股进一步下跌的空间在10%左右。2700点以下，投资者可以开始逐渐寻找市场悲观预期中被错杀的股票。“七上”中被建议关注2类股票：一是盈利增长稳定且估值较低的价值股，如：机械、汽车、水泥，二是超跌反弹的股票：科技、通讯设备、航空；“八下”里：可关注具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股，如家纺、品牌服装、零售、医药，以及部分被错杀的中小盘成长股。(中金公司研究部)

国泰君安：11年下半年面临诸多拐点

1、前言：11 年下半年面临诸多拐点

10 年下半年是经济回落下股市的一个反弹，而11 年下半年股市会在一片悲观中确认底部。虽然房价和物价的问题依然没有解决、经济政策的导向和结构调整的机制继续不明确、货币和融资机制的改革还没有贴合实际的经济运行，但从影响股市大趋势的判断来看，可能在下半年的某个时点，多种因素的变化率趋势相同，均正向有利于股市。

2、宏观底：下半年宏观背景将出现权益类资产的底部特征

11 年二三季度，宏观投资象限分别位于高通胀、低增长以及降低的通胀以及更低的增长区间，这都不利于市场的表现，市场将在不利的环境中找到重要底部，随后市场将迎来一系列拐点，包括通胀拐点、政策导向拐点、流动性拐点、基本面拐点、房地产拐点和盈利拐点。因此下半年的股市必然是分阶段的，先反映经济下滑的结果，再反映见底后的预期。

3、市场底：业绩下滑、资金紧张、估值进一步降低

我们认为可能在三四季度，单季度扣除银行后的净利润增速为负，企业盈利见到重要底部，等到通胀降到3%左右，企业盈利才可能重新增长，而这是明年的事情。流动性下半年也会更为紧张，这继续降低估值到15 倍市盈率，也就是目前市场反映的是软着陆预期(上证指数2600 点以上)，如果是硬着陆，按照PB=2 估值，对应上证指数2400 点以上。从政策角度来看，下半年不会有明显的放松。

4、核心配确定，抄底抄周期，小盘成长股重生

我们认为中国作为大经济体，不具有依靠一两个新产业带动经济迅速发展的可能。更多是需求微调管理和供给效率提升政策的渐进引导，因此结构调整是长期过程，期间波动更多体现的是存货周期。在库存下降阶段，谨慎的投资者选择确定性的大金融，可攻可守，是确定性配置；下半年成长变得稀缺，因此激进的投资者应该关注中小型成长股。何种周期类股存在较大机会需下半年择机评估。(国泰君安证券)

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