申银万国：2011下半年农林牧渔板块投资策略(荐股)

2011年06月21日 16:08
来源：中国证券网

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结论与投资建议：结合子行业长期整合空间以及短期景气度，下半年我们看好畜禽养殖、饲料、海洋养殖和种子等子行业。其中三季度看好业绩增长较为确定的雏鹰农牧、圣农发展、新希望、海大集团，四季度看好进入旺季的东方海洋、好当家、獐子岛、敦煌种业。

原因与逻辑：

①农业板块投资逻辑由“主题”转向“主题+成长”并重。传统农业板块投资逻辑集中于“价格”和“政策”，这从申万农林牧渔指数与农产品批发市场价格指数92%的相关度以及超额收益的“二月效应”可见一斑；但随着09-10 年一批质地优良的农业资产上市以及子行业盈利能力的改善，农业板块投资逻辑逐步向“业绩增长的逻辑和持续性”转变，2010 年农业板块28%的超额收益主要是由种子和海洋养殖企业业绩持续超预期所推动。本报告首先探讨未来哪些子行业具备孕育高成长龙头的潜质。

②“大行业、小企业”格局为龙头企业提供成长空间，“市场+政府”双重因素推动行业集中度提升。全球大市值农业公司集中在与生活必需品相关且集中度较高的种子农化、粮食综合、畜禽养殖加工、饲料、水产品、食糖等行业。综合考虑行业产值、集中度提升空间、政府干预程度三因素，我们认为国内畜禽养殖、饲料、种子农水产养殖子行业最具孕育龙头的潜力，或是由于技术的规模效用降低边际成本、城镇化进程提高散户机会成本等市场因素，或是由于行业准入门槛提高、限制资源供给等政府主导因素，这些分散的子行业的集中度在逐步提升，龙头企业通过规模、资源供技术优势实现快速增长，如海大集团06-10 年产饲料销量复合增长率38%，远超行业平均5.6%；雏鹰生猪出栏量未来5 年继续保持50%的复合增长率。

③畜禽、饲料、水产养殖、种子行业下半年景气高企或上行，推荐业绩增长相对确定的龙头企业。畜禽养殖：价格继续高位运行，龙头企业中报有望超预期。生猪养殖从后备母猪补栏到商品猪出栏要12-13 个月，10 年2月-8 月母猪存栏量持续下降，加上去冬今春仔猪腹泻病频发，导致今年生猪供给不足，四季度生猪集中出栏又逢节前需求旺季，价格有支撑。看好受益仔猪价格上涨超预期的雏鹰农牧以及7 月份有望继续上调价格的圣农发展；饲料：畜禽养殖存栏量回升、水产养殖旺季来临带动下半年畜禽、水产饲料销量环比回升，且下游养殖利润较好为饲料企业转嫁成本提供空间，看好同时受益饲料量增和畜禽产品价升的新希望、产销规模持续快速扩张的海大集团。海洋养殖：“核辐射”对海参消费影响不明显，卫生部叫停“糖干海参”对鲜海参需求抑制将在下半年消费旺季得以释放，海参价格有望回升，看好业绩进入快速增长期且三文鱼养殖有望成功的东方海洋、海参亩产提升的好当家，同时关注渠道变革初见成效的獐子岛；种子：龙头企业上半年业绩低于预期已基本消化，关注制种面积持续增长且今年业绩增长较为确定的敦煌种业。(申银万国证券研究所)