基金经理的心结：坚守还是撤退

2011年06月27日 06:20
来源：理财周报

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理财周报记者张伟湘

与《金融时报》和《华尔街日报》等媒体一样，6月20日，记者收到嘉汉林业发来的长达5页的英文澄清信。在随后的中文版本中，嘉汉林业提醒投资者，由于中国的商业环境变化迅速，在中国具有相当业务规模的大部分国内外公司的结构和运营也较为复杂，这与北美市场环境下的机构和运营方式大有不同，解释也会变得不太容易。

嘉汉林业是一家在加拿大上市的公司，主营林木。不过，由于受“丑闻”袭击，公司的大股东、对冲基金之王保尔森已在不久前抛售了其手中持有的全部约14%的股权。外国投行分析，保尔森在这次抛售中大约损失了5亿美元。

从5年前开始，保尔森一直是中国股票的坚定支持者，就在上个月美国证监会集中调查中资公司通过反收购在美上市的内幕时，他还在纽约和看空者展开了论战。

如今看来，看空中国股票的投资者暂时取得了上风。近半个月间，除了卷入反收购漩涡的公司外，其他中资公司也受到牵连，例如百度、携程等业绩较好的公司股价都有不同程度的下跌。

其实，通过反收购在海外上市并不是什么新鲜事。在香港，最近就有一家公司计划通过这种方式完成重组，两大央企华融和信达都是这家公司的股东，据说，摩根大通是协助完成这次重组的外国投行。

某种程度上说，看空中国股票的投资者似乎有其他心结。在香港镛记、合和中心的顶层会所里，基金经理们谈论得最多的话题是内地是否会陷入滞胀，还有一个热点是在内地实际利率远超存贷款利率的情况下，内地股市是否有好的表现。

上周三，记者接到一位朋友的电话，他是摩根士丹利的前法律顾问，曾在内地协助公司处理过大量的不良资产包。也许你也知道，2003年前后，外国投行从中资银行处以3折的价钱购买了许多不良资产，它们是上一次金融危机的果实。不过最后，外国投行在这些资产上都获得了超过50%的回报。

这位现在做些投资的朋友并不认同目前股市已见底的观点。然而，他对两个问题又存在疑惑，一个是当年刺激经济的4万亿元究竟有多少乘数效应，一个是内地上市公司手中的现金流是否充裕。他认为，美国刺激经济资金的乘数效应接近10倍，因为资金的流通链条较长，内地资金的乘数效应也至少应该有四五倍吧，如果这样，提高存款准备金率迄今只能回收刺激经济的4万亿本金，而不能回收衍生的其他资金，市场应不缺钱。

同时，由于大量的中国公司最近还在通过发债、配股等形式收集资金，它们手中的现金应该也不缺。在北美，最新的数据显示，美国上市公司手中的现金已达到了1930年代以来的最高点，为2万亿美元。

记者翻看了一下麦格理发来的最新讯息，真不巧，招商局(香港)就在发总值达40亿元的人民币离岸债券，3年期的票面收益率不过为1.8%至2%。

如果大家都准备好了低息的现金迎接经济衰退，萧条还会来吗？