研究员自曝新股询价未做功课 光大保荐双星新材不厚道

2011年07月05日 23:17
来源：21世纪经济报道

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伴随着A股市场本轮的上涨行情，新股破发惨剧似有“刹车”迹象。

以7月5日收盘价计算，6月15日后上市的16只新股中，除三星电气(601567.SH)破发6.35%外，其他15只新股暂时都站在警戒线之上。

特别是集新能源汽车和锂电两大概念于一身的比亚迪(002594.SZ)，上市后的神勇表现显然没有辜负11家配售对象的追逐，上市后4个交易日，从18元狂飙至33.05元，涨幅高达83.61%。

但对于积极打新的新华资产管理股份有限公司(下称新华资管)而言，则没有幸运只有伤痛，6月2日上市的双星新材(002585.SZ)已令其浮亏达2.27亿元。

究竟是什么注定了盈亏的天壤之别呢？

询价者凑数茫然无问

2011年新股大面积破发，各类询价机构对新股的报价都不得不更谨慎。记者从某券商投行人士处了解到，今年上市的所有新股中，基金和券商两类询价机构给出的报价均全部低于投价报告区间下限。

那么，这些询价机构的估值水平是如何确定的呢？

记者了解到，各家询价机构是否参与新股询价及其对新股的最终报价，都是由各家机构结合自家研究员对个股的分析最终确定。

大多数上市公司都是第三天路演推荐活动完成当日，才结束新股询价过程。这意味着，某些询价机构甚至需要在参加路演推荐的当天决定是否参加询价，并报出价格。显然，路演现场自然成为询价机构了解公司的最佳途径。

但据记者现场观察，有机会与公司管理层充分沟通的新股路演推荐会上，机构投资者们的提问并不积极。即使是在场面热络的比亚迪推荐现场，也只有6家机构与其管理层简短沟通。

对于提问者甚少的疑问，一位参加路演的人士向记者直言，“看来你是第一次参加路演，比亚迪现场提问人数已经不少，有些公司的路演甚至无人提问。”

一位大型券商的研究员表示，“路演之前，我都没仔细看过公司招股说明书，对这家公司的了解主要在路演现场获得。”

实际上，像上述基金研究员一样缺乏准备的询价对象并非少数。

“现在新股发行频率高，且破发屡见不鲜，但我们的工作是为投资者寻找最有价值的那部分公司，不可能为一家几乎不会买的公司付出太多精力。”一位券商资产管理部门人士如实相告。

“不少路演都是因为接到相关投行的邀请不得不来充数。”该人士表示，“本该作为主要参考指标的投价报告，现在也越来越没法相信，价格高得离谱。好在经常参加路演，跟其他机构的分析师比较熟，一般路演结束后，我们都会交流看法，确定一个大家基本认同的报价区间。然后，各家机构再结合自己的考虑，确定报价。”

不仅如此，并不热烈的路演互动中，买方机构的身影更难得一见。

上述券商研究员告诉记者，“在路演中参与提问的一般都是券商研究员，因为我们回去后还有新股研究报告的撰写任务。只有在路演现场获得自己感兴趣问题的答案后，才能写出差异化报告，才能更好地服务投资者。而买方研究员因没有撰写报告的压力，很多路演他们都是来走过场的。”

即使撇开部分询价机构轻率报价的影响，一些询价机构的报价或许还要经历一次投行的摆布。

记者了解到，询价机构的报价提交后，发行人及其主承销商可即时查询各机构的报价信息，“当我们的报价低于投行心理底线时，他们就会动用各种关系，要求我们撤销报价，甚至调高报价”。

询价机构盲目打新甚至碍于情面为投行“抬轿子”，已不是什么新鲜事。但新华资管参与光大证券保荐的双星新材网下配售，则以血的教训警示其他询价机构。

双星新材网下配售公告显示，计划网下配售的2070万股，按照价高者先得的原则配售给两家机构，其中，新华资管旗下四只产品累计获配2040万股，占网下配售总量的98.55%，剩余的1.45%则被中投证券自营收入囊中。

截至7月5日收盘，双星新材报收于43.88元，相比55元的发行价跌去20.22%，而新华资管的浮亏高达2.27亿元。

一位基金业人士表示，“新华资管对双星新材的判断太乐观，或许没想到会获配如此多，但说明他们的相关研究做得太不到位。”

“但光大这次太不厚道了，双星新材上市时，新股十有八九都破发，打新风险本来很大。大家都是相互帮忙，怎能把九成网下配售份额给一家机构呢！虽说是价高者先得，但他们资本市场部的人员也太不懂得变通了。参与询价的总共24家机构，如果多几家机构分担，新华资管的亏损不至于这么多。”

“至少我们近期内是不敢参加他们组织的询价了。在给其他券商抬轿子的时候也要二十万分谨慎，新华资管就是前车之鉴。”上述基金业人士说。

双星新材事件之后，投行的投价报告更让投资者们失去信心。由于公司未上市之前信息披露有限，拟上市公司招股说明书及其主承销商出具的投价报告，一直都被视为新股定价的权威标杆，但如今这根标杆的指导价值一泻千里。

“现在都把投价报告询价区间打六折后，再做参考。”一位基金人士表示，“他们的估值高得吓人。”

6月21日上市的恒大高新(002591.SZ)投价报告即可明显看到主承销商近乎疯狂的高估值。

该投价报告显示，主承销商国信证券认可的估值区间处在36.09-39.42元。对此，询价机构却不认同，估值最低的中信证券报价14.1元，四折都不到。而其发行价在买卖双方博弈中被敲定为20元，远低于主承销商给出的估值下限。

尽管发行价相对估值下限调低44.33%，但该股上市首日仍然破发，报收19.50元。

事实上，主承销商投价估值的高企很容易理解。由于投行的保荐承销收益跟公司募资规模成正比，投行和发行人是利益共同体，因此，投行会替发行人争取高定价。

“因为收益跟募资规模成正比，投行当然希望发行价越高越好。虽然投价报告的估值区间是由券商研究机构决定，但由于隔离墙制度并不完善，所以投价报告还是或多或少受到投行意志的影响。”一位投行人士表示。

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