攀钢钒钛：银河研报自说自话

2011年07月21日 08:16
来源：新闻晨报

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晨报记者张佳?m

银河证券关于攀钢钒钛(000629)的天价估值报告，最后因为计算错误而成为一个笑话。不过，事情并未就此结束，攀钢钒钛昨天发布澄清公告，对银河证券反复强调的“计算思路”、“投资逻辑”明确表示不认同，如此看来，银河证券研报更正后56.12元的估值也十分靠不住。昨天发攀钢钒钛下跌5.13%。

攀钢钒钛质疑研报准确性

上周五因银河证券给出188元天价估值而拉升涨停后，当日攀钢钒钛便收到了深交所的关注函，要求上市公司停牌，针对报告进行核查。昨天攀钢钒钛发布初步核查报告，强调“近期银河证券及其研究员并未对公司进行调研”，同时认为研报有两大数据失实：一是资源储量。攀钢钒钛指出，银河证券研究报告中使用的攀钢矿业资源储量为17.2亿吨，钛(以二氧化钛计)储量为1.3亿吨，钒(以五氧化二钒计)储量为0.16亿吨，与公司已披露信息存在不一致。二是吨盈利数据。攀钢钒钛表示，公司并未公布多个资产的资源单位盈利指标(吨盈利)，此前仅披露了重组后备考2009年矿产品毛利率为39.44%，钒制品毛利率为11.30%，钛制品毛利率为10.95%。由于不了解银河证券研究报告的计算口径(如考虑毛利还是净利等)，无法对其准确性进行评估。

攀钢钒钛同时指出，不同的铁矿石类型有着不同的冶炼性能和技术经济指标。即使是同一类型铁矿石由于其含铁品位的高低和其它共生元素或者杂质含量的不同，亦具有不同的冶炼性能和技术经济指标。不同地区的铁矿山，亦具有不同的经济价值，因此，不能以某一个指标而进行简单的经济价值类比。显然上市公司也并不认同银河证券的“股价/每股资源价值”估值模型。

银河证券在玩数字游戏

其实，无需等待攀钢钒钛的核查报告，市场早从银河证券上周五晚发布的更正中看到了研报的“不靠谱”

在最初给出188元估值的报告中，银河证券使用了三大矿山中“股价/每股资源价值”比值最低的淡水河谷(67.7%)来对攀钢钒钛进行估值，而后却发现这个数据计算严重失误，正确的比值低得多(必和必拓5.1%，淡水河谷19.6%，力拓为35.8%)。不得已，更正的研报只得采用了三个比值的平均值，才总算得出了56.12元的估值，维持推荐评级。若还是采用最低的比值(5.1%)计算，那么攀钢钒钛目标价就仅为14.17元，推荐评级无法成立。然而，正如攀钢钒钛公告所述，不同铁矿石和矿山很难进行简单类比，三大矿山的此项比值有不小的差距，而银河证券选取参考比值又如此随意，其给出的56.12元新估值合理性又在哪呢？

有媒体指出，此份乌龙报告的真实撰写人并非署名的银河证券研究所研究总监王国平，而是作为联系人的胡皓。记者注意到，7月7日银河证券曾发布一份名为《钛精矿价格大涨，攀钢钒钛业绩大增》的研报，也是胡皓作为联系人，其中给攀钢钒钛的估值是“短期目标价14元，长期目前价20元以上”。不过相隔数日，同一只股票的目标价就能翻几倍，银河证券研报的数字游戏实在令人叹为观止。

上周五高位追入者损失有限

不过，当昨日攀钢钒钛以13.13元开盘时，相信不少上周五追高杀入的投资者都松了一口气，此价格较上周五的涨停价13.44元不过下跌2.3%，那些在上周五早盘12.8元上下追进的投资者抛售后仍有收益，即使是涨停价杀入者，亏损也并不算大。

攀钢钒钛开盘后伴随巨大抛压出现过一波快速下探，但是之后出现反弹，最高达到13.43元，之后才开始了真正的单边下跌，最后下跌5.13%，以12.75元报收。当日换手率高达6.71%，较上周五涨停时的7.24%略低。

尽管银河证券研报开了个玩笑，但不可否认的是，攀钢钒钛的确是近期研究机构的宠儿。根据Wind资讯的统计，七月迄今，中信证券、华创证券、申银万国、长江证券、群益证券先后对攀钢钢钒发布研究报告，无一例外均为看多评级，这无疑成为支撑公司股价的底气。