华泰联合马俊生：高质量研报未必能准确预测股价

2011年07月21日 23:28
来源：中国证券报－中证网

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我们生活在一个有限信息的世界里，如何在不确定条件下做出正确选择是人类社会一直都在挑战的难题。券商研究报告也是有限信息背景下的产物，面对投资者的多样化需求，其质量最近成为热点。

充分披露是分析师作出正确判断的重要前提

宏观经济数据以及上市公司经营管理等相关信息是研究工作的“原材料”。充分、优质的“原材料”是生产出优秀研究报告的重要前提和基础，面对短缺、劣质的甚至有失偏颇的信息，分析师是难以作出正确判断的。

上市公司及时、充分的信息披露是资本市场“三公”的基础，更是分析师正常工作的行业环境，也是分析师作出正确判断的重要前提。近年来，地产、保险、证券等行业按月公布相关经营信息，分析师对上述行业预测的准确性大大提升。

我们必须承认，中国市场经济仍在不断完善过程中，很多重要经济指标数据不但难以获得，而且数据质量不尽如人意。虽然股权分置改革以来，监管部门加大了上市公司信息披露的力度，大部分上市公司信息披露的质量有了明显提升，但在实际工作中，仍有一些上市公司信息披露不充分，个别上市公司甚至进行虚假陈述。在这样的信息条件下，预测的准确性对于研究人员而言是一项非常巨大的挑战。

分析师的能力与经验是研报质量的基本保证

优秀的分析师首先要定位于行业专家，其次要定位于行业投资专家。所谓行业专家，就是分析师不但具备宏观的视野、全局的思路、战略的眼光来把握所研究行业或公司的运行规律，同时还要深刻理解行业或企业的业务发展、产品与服务、运营管理、营销管理等管理事宜，能够像上市公司高管人员一样思考企业发展的问题。所谓行业投资专家，就是研究员不但具备寻求被研究对象未来发展路径的能力，而且具备整合上市公司与买方机构投资需求的能力。

具备上述能力与经验的分析师，才能够在充分、有效信息的支撑下，正确地把握上市公司基本面，并基于特定市场环境以及特定估值方法，就上市公司的投资价值作出判断。

非常遗憾的是，由于2006年以来，买方机构发展迅速，卖方分析师往往在还没有成长为行业专家的情况下，就被拔苗助长式地要求承担行业投资专家的职责，导致个别分析师的报告质量不高，与市场对其要求存在一定差距。

研究报告的优劣首先是盈利预测是否准确

上市公司研究并不等同于股票研究，分析师研究上市公司的首要目的是看透公司的基本面。一份前提假设符合实际、数据资料翔实、逻辑判断清晰、结论明确的报告就可以算得上高质量的、看透公司基本面的报告。分析师在此基础上，基于特定的市场环境就上市公司作出相关的价值判断。在此基础上股指期货推出前，上涨是投资者唯一的盈利路径，分析师理所当然地推出推荐或者买入的报告。可以预见，在做多或者做空均有利润空间的背景下，一定会有大量的卖出或者沽空报告出笼。

当前研究报告的使用者主要是以公募基金为主的买方机构，未来保险机构、社保机构、上市公司自身以及政府部门均将成为研究报告的使用者，研究报告的需求将趋于多样化。投资者的主体不同，其参与资本市场的目的也不尽相同，不是所有人均以二级市场的涨跌为评价标准。为谋求产业链的控制权，投资者对相关上市公司的估值可能超出分析师基于基本价值判断的估值；有的投资者谋求通过二级市场实现其一级市场的投资收益，其对相关上市公司的价值判断可能会低于分析师的估值；为获取长期、稳健的收益，保险机构与公募基金对上市公司价值的判断也不尽相同。因此，即使分析师对上市公司的基本面分析得非常透彻，对上市公司的盈利预测也非常准确，但是由于分析师对股票价值的判断仅仅是基于特定二级市场环境下的价值判断，与股票实际走势有较大出入就不难理解了。

对于真正的报告使用者而言，高质量的研究报告未必就是对股票价格的准确预测，而是对上市公司基本面的正确把握。研究报告的优劣首先是盈利预测是否准确，未来股价走势是否与预测一致至多是第二位的。