券商研报何以摆“乌龙”？

2011年07月22日 10:08
来源：上海金融报

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在数学除法运算中，因一时疏忽“放错百分比”而导致结果错误、前功尽弃的情况时有发生。假如这是一次普通的测试恐问题不大，但这种情况要是发生在“决定”人生命运的一次高考，抑或事关投资决策的一份证券研究报告(以下简称“研报”)中，影响可就大了；要是发生在不惜重金招徕人才的证券公司，则更让人啼笑皆非。

然而，这一幕还真的发生了。7月7日，银河证券钢铁行业分析师王国平发布了一份对攀钢钒钛的深度研究报道，指出钛矿价格持续上涨将显著提高公司盈利，并给出短期14元，长期20元以上的目标价。时隔两天，王国平在研报中又“旗帜鲜明”地指出，攀钢钒钛股价被严重低估，最低目标价也应该达到188元，这意味着攀钢钒钛将在现有股价的基础上上涨15倍。届时，其总市值将达到万亿级别，如果按当前市值测算，将仅次于中石油和工商银行，排名第三。

给出攀钢钒钛188元的目标价并非空穴来风。王国平给出的理由是：通过攀钢和全球主要矿企“股价/每股资源价值”的比较，发现攀钢目前每股资源价值与三大矿商较为接近，但其股价/每股资源价值之比仅为4.3%，远低于三大矿业巨头的67.7%、77.5%和115%，也低于国内矿石型上市公司金岭矿业的86.8%。这说明攀钢股价目前处于明显的被低估状态。因此，王国平认为，按盈利能力计算，公司目前每股资源价值高达277.8元的目即使参照三大矿山股价/每股资源价值的最小值67.7%的数据，给出攀钢钒钛的股价目标位也将达到277.8×67.7%=188元。

值得一提的是，该报告起初并未被市场所关注，攀钢钒钛股价也一直维持着温和上扬态势。但随着15日该报告在网上被大量转发，市场关注度骤然上升，攀钢钒钛当日午后也在小幅震荡后被迅速拉至涨停，股价同时创出了年内新高。但就在当晚，针对《银河证券研报放卫星，攀钢钒钛涨15倍目标188元》一文，银河证券发表声明，称其9日的报告《攀钢钒钛点评：股价被严重低估》中出现数据计算错误，将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上，导致结果相差巨大。攀钢理论上上涨空间为56.12元，与开始的报告有出入，但并不影响推荐攀钢的最终结论。不难看出，攀钢钒钛的目标价没有之前所说的188元那么高，而是56.12元，而导致这一重大差错的原因，竟是因为计算时“放错”了百分比。

随着一纸声明的及时发表，证券公司说明了“差错原因”且“对此深表歉意”，存在投资者心头的疑惑总算得以解开。但这种过于随意、极不严肃的研报不仅使投资者感到无所适从，更让人们对证券公司及其分析师的执业态度和业务水平打了个大大的问号。而且，对于“放错百分比”这一低级差错的成因、券商研报的多变乃至券商的可信度等一连串问题，仍在投资者心目中挥之不去，越来越多的人们对证券公司发布的研报深感疑惑和焦虑。

发布研报是证券公司开展证券投资咨询业务的一种基本形式，也是一件极为严肃、审慎的事情。今年1月1日起施行的《发布证券研究报告暂行规定》指出，证券公司开证券投资咨询机构发布研报，应当遵循独立、客观、公平、审慎原则，禁止传播虚假、不实、误导性信息。试想，证券公司发布的研报如果连最起码的“准确”都做不到的话，那么“独立、客观、公平、审慎的也就无从谈起。

因此，笔者以为，作为研报发布的主体证券公司和证券投资咨询机构，当务之急必须严格按《暂行规定》提出的要求，采取行之有效的措施，包括设立专门研究部门或者子公司，建立健全业务管理制度等，加强对发布研报行为及相关人员的集中统一管理，防止类似事件的再次发生。作为担负着监管职能的证监会及其派出机构应依法加强对研报发布主体及其研发行为的监管。另外，为加大对证券公司的监管力度，还可在对证券公司进行年度分类评价时予以充分体现，并根据分类结果对不同类别的证券公司在行政许可、监管资源分配、现场检查和非现场检查频率等方面区别对待。惟有此，才能从根本上规范证券公司的研报发布行为，防止类放错百分比”这样的差错再次发生。