穆迪“插旗”风波

2011年07月25日 16:18
来源：财经国家周刊 作者：汤雅婷

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美国上市中国概念股狙击风波未息，在香港上市的中资股再遭打击。

7月11日，国际评级机构穆迪投资者服务公司(Moody’s Investors Service)对61家中国民营企业发布了一份风险警示报告，直指中资企业的财务报表和信息披露方面存在不透明、虚报夸大等问题。

穆迪的这份名为《新兴市场公司的“红旗”：中国焦点》的研究报告，对香港上市的61家民营企业予以点评，并对其中49家企业予以警告，当中有26家是属于在香港上市的内地房企。

7月12日，中资民企股在香港市场全军覆没，几乎囊括跌幅排名前30位，报告中被点名的几家“高风险”中资概念股，无一例外出现暴跌。

“目前市场中投资高收益中国股的气氛紧张，一些利淡言论、分析或报告较易对市场构成负面影响，对此必须冷静对待以免被利用。”一位市场分析人士认为：“穆迪针对民企的报告表面很科学，但实质欠理据。

从2011年6月1日起，提供信贷评级服务的业务已被列为第10类受规管活动，由香港证监会进行监管。香港证监会发言人表示，正“了解和留意”穆迪“红旗报告”事件。

红旗飘飘背后

“红旗报告”事件发生后，多家民企提出抗议，指责穆迪报告失实。部分知名国际券商和投行也对穆迪的此份报告进行了驳斥。穆迪采用新设计的“红旗报(Red Flags)测试系统，在5个不同的方面设置了20项指标，上市公司有某项指标不符合的即被插上红旗。

这些指标包括企业管治偏弱、高风险或不透明的经营模式、企业制定了快速发展的计划以及盈利或现金流质素不佳和企业审计及财务报告方面的担忧。按照穆迪的所制定的红旗制度，被插上的红旗越多，则表明该企业潜在的风险越大。穆迪还指出，对这些公司发出红旗警告，并不是它的评级方式和评级标准出现了改变，这只是对公司发出的一种警告信号，并未进行正式的评级。

然而，该报告甫出，插上多面红旗的五家香港上市中国公司，即在第二个交易日中股价大跌。被插上12面红旗的西部水泥(02233.HK)，股价跌14%；被插上11面红旗的永晖焦煤股份(01733.HK)股价跌6.8%；被插上10面红旗的旭光新材料股份(00067.HK)股价跌了9.9%；被插上9面红旗的恒鼎实业(01393.HK)股价跌4.0%；获得7面红旗的龙湖地产(00960.HK)股价跌10%。香港恒生指数7月12日收跌3.1%，报21663.16点。

穆迪表示，在出具研究报告时已考虑了中国公司的特殊性，如经营时间很短、处在高速增长的经济环境中、起源于家族所有制等。

多数被“插旗”的民企纷纷在短时间内回应并澄清，指出穆迪报告的不实之处。

西部水泥被穆迪插上12面“红旗”，为61家公司中之最。穆迪在报告中称，原因在于公司主席张继民及其女儿持有公司股权达44%之多，核数师两度更换，公司并未严格遵守国际财务报告准则(IFRS)，以及在去年8月在港上市前，其内部管控不足。

“连税率低和大股东持有最大股份都被视为是企业风险，这要怎么回应？”西部水泥执行董事罗宝玲对媒体表示，报告内所提及公司的情况都是旧资料，不明白穆迪用什么尺度去衡量。她表示已致电穆迪质问，若觉得公司有问题，可以选择降低评级；穆迪回应说，此次报告属“例行公事”

被指“在3年内更换核数师”的禹洲地产(01628.HK)发出声明，称公司2009年上市至今从未更换核数师。禹洲财务总监邱于赓表示，穆迪资料有问题，由2008年公司主体成立后，禹洲一直聘用安永做核数师，从未更换核上市之前的账目2005年至2008年均由安永核定。“报告所指的风险因素，例如销售增长快、引入新的管理层，这其实都可被解读为好事。”邱于赓说。被指有同样问题的佳兆业(01638.HK)也于7月13日晚就穆迪报告做出澄清申明，称自注册成立以来，未曾更换核数师，一直由罗兵咸永道会计事务所担任，穆迪所指与事实不符。发言人指穆迪在发出报告前未与公司联络，已发电邮查询，并会追查其他“红旗”会否有误。

动机遭疑

“我们不会因为任何一个区域市场的短期商业利益而去做有损品牌的事情，”北京穆迪投资者服务公司代表董事叶敏对媒体表示，“只要使用‘穆迪’这两个字，我们就要最大限度地去确保评级质量。” 然而，此次“红旗”报告却使穆迪成为了众矢之的。

日前，麦格理银行刊发了10页的详尽报告，报告标题称穆迪“红旗报告”太情绪化。报告中有9名研究不同范畴的分析师列阵，其中包括麦格理中国区研究主管迈克尔 库尔茨，逐行业、逐个论点对质，反驳穆迪的报告。

麦格理认为，穆迪“红旗报告”的风险评估框架在很多方面都具有争议性，比如将行业因素纳入考虑范围这项，就值得投资者谨慎考虑。

另外，如在公司治理大类下，上市时间少于3年，就会被认定存在公司治理风险而被插上一面红旗。这一考核方式对新上市的公司显然不公平。

同样，家庭持股过于集中，即超过3成股份为家庭持有，也会被插上“红旗”。“对此没什么可评价的，我们都知道家庭持股可看作正面，也同样可以是负面。”麦格理传统产业分析师黄晓龄评价说。

麦格理分析员杰克 林恩还指出，穆迪称中国玻璃家族持股逾3成“根本是个错误”。据资料显示，该公司的主要股东为联想集团等团体，以及曹之江、张祖祥、刘金铎等，并非家族。

德意志银行同样认为，大股东持有逾30%的股权，在亚洲企业非常普遍，穆迪给予西部水泥负面评定并不适合，更建议投资者趁势吸纳；汇丰银行指出，对穆迪向龙湖地产的质疑持不同观点，认为基本因素正面。此外，三星证券、摩根大通也纷纷声援相关企业。

有市场分析人士指出，穆迪此次发表的所谓报告只用了宽泛概括的准则作衡量，以简单的方式数量化，表面令人感觉很科学，但实际上却是“另类报告”

“穆迪表示该报告并不是信贷评级的标准，既然如此，刊发这些报告的作用是真的希望提示持有相关公司股份或债券的投资者，关注其潜在的风险？”该人士指出，“在缺乏提供具体数据及理据时，反而容易误导股票及债券持有人做出错误反应。

虽然目前不能断定穆迪是否别有用心，但由于股价的敏感反应，加上陆续有上市公司指正其所列的资料错误，令市场人士对于穆迪发出报告时机感到不解，并质疑其动机，甚至怀疑穆迪这份“红旗”报告时是否又是“浑水摸鱼”呢？

有不愿透露姓名的市场人士称，穆迪在开市时间发布报告，令人可借机沽货，“这样做好像‘中概股杀手’浑水公司(Muddy Water)这类机构，有与对冲基金联合做市的嫌疑”

麦格理称，“红旗报告”打乱香港中资股本周阵脚。影响如此之大，主要是因为其发布时，市场正处于各种结构性问题的漩涡中，例如中国投资驱动的增长模式是否能持续，以及民企管治问题再次成为热点。

面对各种争议和质疑，报告撰写人之一的穆迪副总裁兼高级信用评级主任林安妮(Elizabeth Allen)解释，20面红旗主要根据评级研究归纳出来的具体指标，报告原定是给高息债券持有人参考，最后“债市的反应并没股市反应剧烈”，而事前没有就报告对股市的影响作评估。

她强调，“报告提及的资料是过去三年公司的资料，不是指公司出现问题，只是提及要注意的问题。至于市场如何去解读这件事，是个别投资者的决定，有些投资者也觉得报告不错。

对于有公司指穆迪不曾就报告内容向民企针对性地查询，林安妮回应，她本人只负责就各分析员提供的资料作整合。而被问到为何在周一交易时段内刊发报告，她表示内部没有指引表示规定要何时刊发。另外，林安妮对记者表示，会继续听取市场对报告的意见，未来会作出相应调整，但强调发表报告是穆迪的营运与工作。

中国概念股信任危机

2010年11月，穆迪曾调高过中国政府债券的评级。但今年以来，穆迪似乎坚定不移地唱空中国。

4月14日，穆迪公布将中国地产业评级前景从“稳定”下调至“负面”。穆迪预计，中国一线城市和多数二线城市的住房合同销售额平均降幅在25%~30%。

在6月底7月初发布的一份针对中国银行业的报告中，穆迪认为，基于地方融资平台贷款带来的压力，中国银行体系的经济性不良贷款可能会达到总贷款的8%至12%，远高于目前的1%多一点，中国银行体系的信用展望可能会转为负面。

7月5日在中国信用风险研讨会上，穆迪又称，中国地方政府债务负担或比审计估算数字多3.5万亿元。随后，香港的中资银行股跌声一片。

在穆迪发布此份针对香港上市的民企“红旗”报告之时，中美官方正在北京举行会面，讨论有关对审计机构的联合监督问题。一些海外上市公司的良莠不齐引发了市场对中国企业治理以及财务状况真实性的格外关注，并由此引发了对于宏观经济背景下中资企业风险升级的隐忧。

北京的一位投行人士指出，自今年5月份以来，针对中资股的“攻击”从未间断过，参与者从浑水公司到穆迪，主战场从美国到香港，做空者从对冲基金到主权投资基金，这波来势汹汹的做空潮愈演愈烈，牵涉面愈来愈广，无论是否存在“阴谋论”，都让人无法忽视。

国际投行ICAN Capital Inc亚太区CEO康?c浠日前在北京大学举行的2011年聚焦新经济热点高峰论坛上指出，“造假门”令中国概念股陷入诚信危机，导致股价大幅下跌。相关数据显示，由于部分在美上市的中国企业涉嫌造假，整个中国概念股今年以来表现低迷，截至目前市值已蒸发近41亿美元。

事实上，无论是在海外还是境内上市的中国企业，都面临着一个如何提高市场信任度、改善市场形象的问题。如果这种现象不改变，不仅有损中国企业在世界上的形象，也会严重影响中国证券市场的健康发展。

穆迪公司简介

穆迪投资者服务公司，总部位于纽约的曼哈顿，由约翰 穆迪于1900年创立。约翰 穆迪在1909年首创对铁路债券进行信用评级。1913年，穆迪开始对公用事业和工业债券进行信用评级。目前，穆迪在全球有800名分析专家、1700多名助理分析员，在17个国家设有机构，股票在纽约证券交易所上市交易(代码MCO)。

1975年，美国证交委SEC认可穆迪、标准普尔、惠誉国际为“全国认定的评级组织”

穆迪于2001年7月在北京设立代表办事处，开拓中国业务。穆迪于2003年2月成立全资附属公司——北京穆迪投资者服务有限公司，由穆迪负责中国金融市场的董事总经理叶敏出任主管。

[责任编辑：liliang] 标签：红旗 插旗 国际财务报告准则 

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