从金融信用扩张到政府信用扩张

2011年08月09日 11:59
来源：凤凰网财经作者：桅杆上的瞭望者

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作者：桅杆上的瞭望者

2008年，雷曼兄弟倒下时，一个名词被大家所熟悉，那就是“去杠杆化”

当时，金融机构对高额利润的追逐，导致了过度杠杆化。

当时，许多投资银行为了赚取暴利，采用20-30倍杠杆(Leverage)操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150%的暴利。反过来，假如投资亏损5%，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。

当时的次贷危机，源于金融机构向没有偿债能力的人发放房产按揭贷款。为了对冲这部分风险，金融机构创建了给这些杠杆投资提供保险的CDO市场。在CDO市场成形后，又出现了CDS市场，其市场规模高达65万亿美元。

随着美国房地产价格的下跌，按揭贷款出现了大量的坏账，基于按揭贷款基础上的CDO和CDS市场面临崩盘，房地美、房利美、美国第五大投行贝尔斯登、第四大投行雷曼兄弟破产……

这场危机袭来之后，金融机构本应以去杠杆化来应对后危机时代，但是由于牵涉的面太广，美国政府以及欧洲、中国等各国政府都推出了救市措施。

这导致的一个问题是，金融机构等企业的信用扩张周期结束后，本来应该进入一个收缩期，但是由于太多的金融机构卷入其中，以至于一旦放任金融机构继续倒闭，则美国的金融市场将瘫痪，全球也将陷入混乱。

“大到不能倒”，政府出手救市，于是乎，美国投入8500亿美元救市、欧洲投入超过2万亿美元救市方案、日本央行向金融系统注入了超过2万亿日元的资金。中国则推出4万亿人民币救市计划……

这一连串救市活动，实际上，以政府的信用扩张，接替了金融机构的信用扩张，在短期内缓解了金融系统崩盘带来的巨大危害，但是长期却埋下隐患。

原本市场预计，政府托市一两年后，市场可能走出周期底部，经济逐步恢复，然后财政开始逐步退出，这将是一个完美&的行动，但是实际情况却变成：政府的出手相救，非但没有帮助经济走出低谷，反而使得经济的问题越来越复杂。

上一轮次贷危机，是金融企业的信用扩张到了极致，难以为继的一个结果。信用扩张的过程，也就是资产泡沫出现的过程，于是乎，伴随资产价格的上涨，金融企业不断获取超额收益，但是信用泡沫的扩张总有破灭的一天。

政府救市，是以政府的信用扩张为代价，试图收拾金融机构信用扩张后留下的烂摊子，但是与政府信用扩张相对应的，同样是资产价格的暴涨。

有人会质疑这种看法，比如中国股市一直没有上涨，实际上，从2008年10月到2010年12月底，上证指数从1664点涨到了期间最高的3400点，涨幅超过了一倍。这当中，A股还经历了史无前例的扩容。

同样地，这很好地解释了中国房地产价格，为何在2008年探底后，2009年，全国的房地产平均涨幅接近1倍。而在美国则体现为股市的上涨，2009年10月份，道琼斯指数跌破8000点，等到2010年底，道琼斯指数跌破8工业指数收盘为11577点。和最高点14100点，也不过跌去18%。