江淮汽车中报疑云：陷入关联交易问题坑股价仍坚挺

2011年08月20日 00:20
来源：经济观察报

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刘晓林

似乎是半年报点燃了江淮汽车(600418)的被关注率，在过去的几天中，这个沉寂了大半年的车企突然成了业内的新话题。

江淮2011年度半年报刚出，便有媒体发布消息，称“看不懂江淮2011年的半年财报”。随之，江淮2011汽车就陷入了一个“埋”着关联交易、巴西建厂、结构调整等郁结了众多疑问的“问题坑”。而面对这些问题的同时爆发，江淮方面显然已经手忙脚乱。

报道中的关联交易数据计算有误、现在根本没有分网计划、巴西工厂建设还没提上日程，所有有关江淮的新闻报道似乎都是“不符合事实”的关刚休完病假的江淮汽车股份有限公司乘用车营销公司总经理王朝云上班后的第一件事，就是向全国媒体解释江淮目前没有任何变化，也没有任何可以公开的计划。“这些事情我们自己内部都没听说过”

江淮汽车半年报显示，在进入轿车领域的第四个年头，江淮汽车上半年实现营业收入174.38亿元，同比增长7.9%，实现净利5亿元，同比增长2.2%。没有比亚迪的暴跌八成，也没有长城的逆势上扬，销量同样下滑，但涉险过关的江淮在业界看来似乎更可疑。

这是继与仰融的正道公司合作事件之后，江淮再次被业内提起。这也证明，虽然过去了半年，但江淮总经理安进承诺的百万辆乘用车目标并未被业界淡忘。而江淮传言带来的疑云也映射出整个汽车产业的躁动。

关联交易质疑？

尽管股吧里充满了牢骚和丧气话，但江淮汽车的股价仍是国内汽车A股中比较坚挺的。而这也是让很多业内业外人士疑惑的原因之一。

因此，江淮2011年度半年报一出，即有证券媒体报道称，其平庸的业绩下有着让人担忧的飙升的关联交易额。据称，上半年江淮汽车有多笔关联交易，总金额高达17.75亿元，同比增长近 4倍(具体数字为398.59%)，与其主营业务收入同比增长仅6.74%不符。很快又传出，江淮汽车与江汽集团旗下另一家A股上市公司安凯客车之间的关联交易存在数据不符的现象。

对此，江淮汽车董事会秘书王敏表示，对江淮关联数据增长4倍的报道有误，江淮汽车今年上半年关联交易的增幅只有6%。今年上半年关江淮与日常经营相关的关联交易总计17.75亿元，2010年半年报中并无直接对应的数据呈现，但根据江淮与数十家关联企业的交易记录粗略计算，增幅确实在分析师所称的“可控范围内”

虽然数据存在分歧，但业内人士对江淮关联交易的质疑是正常的，扎根安徽的江淮汽车本身的关联企业分支众多，在进入轿车生产领域后，又有100余家为江淮汽车配套的供应商进驻到安徽省，成为江淮汽车董事长左延安所说的“供应巢”

江淮方面表示，关联交易的主要目的在于利用稳定、专业化的配套体系，在保证采购配件质量水平的前提下，可以避免重复建设、降低生产成本和经营费用。同时，在不增加销售费用的前提下，能够扩大公司销售规模,增加销售收入，因此，所进行的关联交易将有利于本公司实现优势互补和资源合理配置，促进公司进一步培育核心竞争力。

西南证券分析师刘峰表示，对于今年国内汽车业的大环境而言，通过固定的关联企业进行配件采购对于控制成本的作用明显，但其带来的应付款项的增多和对关联企业依赖加重的风险也随之提高。

另一方面，关联交易最大的特点就是各个企业互为参股或控股公司，因此，双方的交易是在非竞争性的环境下进行的，很容易通过产品溢价等方式进行利益的输送。而这种输送往往会比较隐蔽，在报表里是不可能看出来的。

证券分析师赵跃则指出，江淮并非唯一一家关联企业众多的车企集团，日前在上汽整体上市中起到关键作用的正是其上市关联企业华裕汽车，在香港上市的华晨汽车更是凭借对关联企业的利润操作不仅摘掉了ST的帽子，还在今年上半年实现股价与盈利齐飞。

记者则在调查中发现，江淮汽车“上半年报告期内上市公司向控股股东及其子公司销售产品和提供劳务的关联交易总金额”一项中，虽然今年上半年仅比去年增长了1%，但构成却发生了变化，其中上半年江淮汽车通过向关联企业销售商品、提供劳务收到的现金为88亿元，比去年同期的69.3亿元提高了27%，而购买商品、接受劳务支付的现金为58.88亿元，同比只增长了13%，相比之下，江淮在与关联企业的交易中，“顺差”近30亿元。

而这也解释了对于关联公司延峰伟世通有买有卖的行为，“公司统一采购，然后再销售给关联企业，”江淮相关负责人并不避讳这一操作，而延峰伟世通内部人士也表示，江淮主要是采购者，唯一向延峰伟世通出售产品的可能性就是其自己买入配件，然后转手卖给配件商，从中赚取差价。

虽然在关联交易中净赚30亿元，但江淮的投资活动并不顺利。半年报显示，由于购买短期银行理财产品操作不利，江淮上半年投资活动产生的现金流量净额同比减少70.76%；筹资活动产生的现金流量净额较上年大幅增加也主要靠短期借款增加带来。这种投资方式显然会使企业短期内的资金压力增大。

为了后续产能扩张的需要，今年上半年，江淮提交了公开增发募集资金的方案，拟增发数量不超过1.5　亿股，募集资金不超过 28　亿元，该方案将在中国证监会审核批准后实施。