海航圈钱迷局：激进收购屡败净资产99亿负债868亿

2011年12月08日 23:37
来源：南方网作者：黄河谢鹏陈中小路

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海航复杂的资本迷宫，没有多少人能参得透。（李胜利/图）

海圈钱，海花钱，海航戏法

二十年来，海航如何从1000万起步变成1000亿，从一个航空公司变成一个有五百多家企业的金融平台？

回顾海航集团的扩张史，几乎每次大规模的并购，都是以金额庞大的飞机采购为先导。

飞机的故事正被复制到桥梁、道路上，这一次，海航拉上了地方政府，它梦想着以此支撑其五年资产超万亿的超级X计划。

在连续多年暴风骤雨式激进收购之后，上个月，海航集团接连遭遇了两次失败。

这反映出资本市场对其的担心与疑虑。此前多年，海航就像一个谜。它收购的资产如此琳琅满目，以致市场人士们将其投资风格形容为“八爪鱼”

作为海南航空的控股股东，海航集团扮演的角色是“大胃王”。2009到2011三年间，海航集团在国内市场至少斥资近百亿元大举收购，包括上市公司金海重工、九龙山及借壳上市的渤海租赁，还有超市、地产、保险等。

而在国际市场上，海航集团越来越像个“大型国际投资者”，除了购买38架波音高端客货飞机外，其收购目标更是包括匈牙利航空公司、土耳其航空公司、GE SeaCo、法兰克福建筑公司机场资产及高端连锁酒店集团安缦居及NH酒店公司，涉及金额高达数百亿元。

事实上，海航集团的家底并不宽裕。据2011年12月1日渤海租赁收购海航香港的报告显示，海航集团截至2010年底净资产为99亿元，资产总额1111.18亿，但负债总额却高达868.6亿之巨，资产负债率高达78%。

随着越来越多并购消息的传出，外界的疑问也越来越大——海航集团出手如此阔绰，这么庞大的收购资金从何而来？

海航集团就像一个越滚越大的谜团。正如海航集团董事长陈峰在多个场合所言，“中国没有人看得懂海航”。南方周末记者向海航集团发出了采访提纲，但至截稿时止，海航集团仍未接受采访。

“石头里蹦出来的黑孩子”

　海航一开始就缺钱，只能在创业初期靠“讲故事”获得融资，以维系生存。到了国有三大航大举兼并重组地方航空之时，海航为保持独立，又不得不借助金融杠杆四处收购，壮大规模。

在海航集团成立十周年的纪录片中，集团董事陈文理用一句话形容了这家航空企业的诞生历程，“海航就是一个石头子儿里蹦出来的黑孩子”

从无到有的海南航空，几乎从一诞生就被注入了金融的基因。

1989年，陈峰从民航总局南下创办海南航空，当时只从海南省政府那里获得了1000万元财政资金支持，“只够买个飞机零件”。直到1993年在STAQ系统上市后，才通过法人股募资获得2.5亿元融资(其中有1亿元为国资)和6亿元银行贷款，购买了一架飞机。

据一位海航内部人士介绍，当时的银行甚至不知道抵押贷款怎么做，“按说贷款买了飞机，产权就得抵押给银行，结果银行稀里糊涂还把产权算成海航的，海航就拿这架飞机又去抵押，一变二……”

在创业初期，海航主要的融资手段就是靠创始人陈峰等人四处“讲故事”：跟银行讲、跟索罗斯讲，讲海南岛的发展前景，讲航空公司的市场需求。结果银行贷款了，索罗斯的资金也跟随着进来了。在这一过程中，陈峰的另一位搭档起到了关键作用，那就是今天海航集团的“二把手”——副董事长王健。这位在海航集团内部号称与董事长陈峰“一体两面”的副董事长，至今仍是决定集团战略发展的核心人物。在陈峰四处应付外界事务时，几乎从未在公众面前出现的王健则深处集团内部，管控着集团的全部事务。

据公开资料显示，王健与陈峰曾同在民航总局任职。在进入海航之前，他曾任中国兴南(集团)公司主要负责人，这家公司正是海南省在国内外融资的重要平台之一，早在1980年代公司资产规模就达30亿元。

兴南集团曾是海航最早的法人股东之一，也是海航在创立早期的重要融资平台，但对于王健何时离开兴南，并最终成为海航的“二老板”，即使公司内部人士也所知不详。

可以知道的是，在海航的发展初期，深通金融之道的王健与陈峰多方筹谋，令海航在1990年代中后期得以陆续发行B股、A股和H股，并不断扩大融资渠道与规模。1999年，海南航空在A股上市融资9亿多元。