人民币连触跌停信号单边升值趋势终结

2011年12月11日 22:49
来源：投资者报作者：潘颖

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11月30日以来，人民币在银行间外汇市场的即期利率连续8个交易日在盘中触摸千分之五的跌停位。一时间，市场风声鹤唳，自2005年汇改以来人民币对美元累计升值30%的冲天牛气被一洗而尽，人民币升值趋势不仅明显逆转，更有不少交易员预期人民币自此开启下跌通道，纷纷抛出人民币转而持有美元以求避险。

突如其来的变化激发了市场的无穷想象，外资高唱的“中国经济硬着陆”论更是将阴霾洒进人心，似乎2012年的经济崩溃已经率先在外汇市场上得到验证。

预期逆转

最新数据佐证，在人民币升值预期的逆转之下，中国外贸企业和各家商业银行已明显改变其过去的经济行为，持汇意愿明显增强。

12月6日，央行公布的10月份货币当局资产负债表数据显示，央行10月累计外汇占款余额为23.29万亿元，比9月余额骤减893.4亿元，是央行近八年来外汇占款月度余额的首次下降。此前央行公布的“所有金融机构外汇占款”数据显示，10月份负增长了249亿元。

由于“所有金融机构外汇占款”包括了“央行外汇占款”，因此从10月央行外汇占款余额下降近900亿元，而所有金融机构外汇占款余额仅下降近250亿元来看，10月份所有金融机构持有的外汇占款增加额实际上是迅猛增加了644.4亿元，反映出商业银行等金融机构早在10月份就已对人民币升值预期发生了转变，从而明显提高了持汇意愿，向中央银行的结汇更多而售汇更少。

不仅商业银行如此，企业和持汇个人也是如此。国家外汇管理局统计数据显示，2011年10月份，银行代客结汇为1152亿美元，银行代客售汇为1121亿美元，银行代客结售汇顺差为32亿美元，较9月260亿美元的代客结售汇顺差大幅减少88%。

境外市场的香港人民币存款同样敏锐地反映了海外市场对持有人民币意愿的转向。数据显示，截至10月底，香港人民币存款余额为6185亿元，两年来首次下降。香港金管局人士认为，香港人民币新增存款出现放缓迹象，部分原因是受到欧债危机升温的影响，另一部分原因则是境外投资者对中国经济走向及人民币升值预期的不确定感增强，因此选择抛售离岸人民币买入美元。

应该说，目前人民币即期汇率连触跌停的意外景象早在9月末就已有发端迹象。自2010年6月汇改重启以来，人民币即期市场首次在今年9月29日出现以跌停报收的一幕，次日同样再触跌停板。此后，类似情形在10月12日、10月31日、11月3日、11月4日反复上演。此外，香港人民币离岸市场(CNH)，以及海外人民币无本金交割远期(NDF)1年期美元/人民币都曾出现明显的贬值预期。

购汇需求促使人民币走跌

“开盘不久就跌停，根本没有成交！”12月2日，人民币对美元汇率以6.3310开盘，很快即告跌停，一国有银行外汇交易员向记者表示，美元买盘压力太大，跌停后想购汇的就无法购汇，银行的售汇业务不仅受到影响，难以满足客户需求，而且进一步刺激了买盘的决心。

首先，受欧债危机等外围金融市场动荡所致，欧美金融机构不得不补充资本金，再度去杠杆化。欧洲更是在早前对金融机构的资本金要求提高到9%，这直接要求欧洲银行业从全球回抽资金。

此时美元的避险需求进一步上升，加剧了国际市场上美元流动性紧张，美元指数不断反弹，从10月底以来的75左右一路上涨到11月末接近80的位置，而人民币汇率虽是参考一篮子货币进行调节的，但仍主要以美元为影响因素，因此美元越涨，人民币越跌。

其次，在外资一片唱空中国经济的氛围下，中美经济基本面的差异对比让作为避险货币的美元更受青睐，而人民币在持续大幅升值后则更易显出疲态。最新数据显示，美国11月失业率为8.6%，比10月下降0.4个百分点，促使美元指数走强。其11月PMI高达52.7%，而中国11月PMI则仅有49%，跌入收缩区间。

预期总是容易扩大市场波动，在多因素发酵出的人民币升值预期减缓，甚至是部分人开始预期人民币进入贬值时代时，持有外汇的企业更愿意加大购汇力度，抛出人民币持有美元。

渣打银行中国区首席经济学家王志浩在7日晚发给记者的邮件中表示，今年中国出口量全年将可能达到2万亿美元，贸易量巨大，一个小的持汇行为的改变就会对在岸市场上的美元需求产生巨大的影响，而这一点正是近期人民币走软的主要驱动因素。

此外，记者采访和了解到的多位专家和市场人士也表示，一段时期以来，人民币在岸市场和离岸市场的巨大价差诱发的套利行为，是另一大促使美元买盘强劲增长的原因。

自9月底以来，香港市场首先出现人民币贬值预期，人民币的离岸价格一直低于在岸价格。以12月6日为例，当日人民币境内中间价是6.3334，而离岸市场上，香港人民币兑美元即期CNH和海外无本金交割远期NDF则都徘徊在6.38左右。这意味着，套利者只要在境内抛出人民币购入美元，再到境外市场抛出美元换取人民币即可坐收起码50个基点的差价。

当前的外汇管理制度允许外贸企业在境外保留外汇，而香港市场人民币基本上是自由兑换的。当9月底海外市场首先出现贬值预期，而境内基本上还维持着升值预期，境内外市场汇差由此扩大后，套利者就不断在境内市场抛出人民币，令境内现货市场人民币兑美元不时出现跌停。