梳理政府工作报告九大关键词藏结构性投资机会(股)(2)

2012年03月10日 03:16
来源：每日经济新闻作者：李文艺

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/“改革”关键词/

新股发行制度改革箭在弦上

新股发行制度首提股市热点

2012年的政府工作报告中，直接提及股市的文字不多，但短短35字的叙述中，已经让市场嗅到了“改革”的味道，最值得关注的也是当前的热点 “新股发行制度的改革”

报告提出要健全完善新股发行制度。虽然只有一句话，但却是作为今年改革的重点任务而提及，《每日经济新闻》查阅2001年以来政府工作报告中涉及资本市场的内容发现，提到新股发行制度改革尚属首次。事实上，去年底以来，随着证监会新任主席郭树清的上任，新股发行制度改革被推上了前所未有的高度。

不可否认，我国目前实行的新股定价体系存在明显缺陷，新股发行定价不能客观反映公司基本面，高价发行已是广为市场诟病。在二级市场普遍市盈率只有20倍左右时，新股发行市盈率常常高达40倍，50倍，甚至超过80倍，而新股的发行价格直接关系到资本市场的基础定价机制，所以对新股发行定价制度的完善成为重点关注对象。而新股高价发行的根本又在于询价制度的不合理，询价机构报价不能反映真实的买卖意图。

还需要迫切改变的是IPO大量超募的现象，这些超募资金要么躺在银行里“睡大觉”，要么被上市公司补充流动资金，改善办公条件，要么投资于原本并无计划的项目，对资金是极大的浪费，而高发行价又是超募的直接原因。因此，在新股发行深陷“三高”(高发行价，高超募，高比例业绩变脸)的背景下，2012年“两会”期间，不少委员的提案也涉及新股发行制度改革。

证监会主席郭树清在接受媒体采访时称，新股发行制度改革是目前最急迫的任务之一，按照国务院总理温家宝在2012政府工作报告中提到的事项，证监会都已经在改革和落实过程中，今年应该有重大突破。

不过，也有人提出，要真正改变新股发行“三高”的状态，最深层次的改革还在退市制度的完善。

退市制度攻坚“老难题”

事实上，国务院总理温家宝在2012政府工作报告中，将“新股发行制度”与“退市制度”并行提出，称要健全完善退市制度。

犹如一声响雷，健全完善退市制度与新股发行制度一样，都是首次在政府工作报告中被提出，且是作为今年的改革重点任务，但相比新股发行制度，退市制度的健全和完善难度更大。“退市制度形同虚设”也是多年来A股市场无法根除的顽疾。

上述证监会主席郭树清提到的正在改革和落实的政策中就包括退市制度。

A股市场并非没有退市制度，早在2001年，证监会就发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市的实施办法》，但政策发布11年以来，仅有不到45家公司退市，而最近几年几乎没有公司退市。

去年，证监会发布了创业板退市制度的征求意见稿，在原来的基础上新增了两个退市条件。当时，有业内人士称，如果说主板市场的退市制度施行起来有难度，存在一定的历史原因，创业板这块新市场则是很好的“试验田”。于是，随着创业板开板时间越来越长，市场也将目光汇集于此，关注创业板退市制度的最终执行力度。

中投顾问宏观经济研究员白朋鸣说：“改善我国的资本市场中，退市制度是影响较大的针对性政策，强调完善退市制度不仅是对上市企业种种行为的一种预期通知，也为整个证券市场改革进一步划分了重点。

王世新指出，“退市制度，新股发行制度”在2012年同时破题，只因两者之间有密切关联，一个是入口，一个是出口，只要两方面都能良好运行，A股市场就能健康发展。

/“股民”关键词/

强化回报淡化融资功能

首提强化投资者回报

针对股民的部分，2012政府工作报告中提出，要强化投资者回报，这也是首次提到。

“强化投资者回报”颇值得推敲，首先让人联想到的是证监会去年底推出的强制分红政策，称要督促上市公司明确对股东的回报，切实加强对其红利分配决策过程和执行情况的监管。这一制度率先在IPO公司中实行，要求拟上市公司在其招股说明书中明确上市后的分红方案。

有业内人士指出，强制分红制度直指股市的命门，假设年利润50%用于现金分红的蓝筹股才能拥有融资资格，那么蓝筹股的老股东们将永久锁定股票吃利息，保险，社保，产业资本就会大量涌入，由此占股市市值大半江山的蓝筹股估值会上升。这有利于监管层近期不断提到的对蓝筹股的价值投资，以及长线资金入市。

强制分红政策目前已在上市公司2011年年报中产生了效果，统计数据显示，截止3月5日，已确定分配方式的332家公司中，有现金分红能力的公司共计287家，其中239家推出了现金分红方案，数量占比高达83.28%。而过去9年间，派现比例最高的2010年，也只有60%左右的上市公司实行了现金分红。同时，这239家有现金分红的公司，总共派现约180亿元，同比增幅超过55%，更创下近10年来新高。

2001年以来的历年政府工作报告，有几次提到保护投资者利益，但强化投资者回报并没有提及，随着各项制度的逐步完善，“融资市”的印象或许也将改变，“强化投资者回报并写入政府工作报告就是一个转变的强烈信号。

中投顾问宏观经济研究员白朋鸣对《每日经济新闻》表示，从政策针对性而言，强调投资者回报实际上是对当前证券市场中存在的负面问题提出警示，预期中长期过程中，政策改革将成为趋势。

权益保护重大改革的信号之一

强化投资者回报是2012政府工作报告针对股民提出的一个方面，另一个方面是强化投资者权益保护。

通常意义上，加强对投资者权益的保护，需要更为严格的监管力度。从去年底以来，证监会的一系列措施也表达了这一决心。证监会主席郭树清在一次会议上振臂高呼“对内幕交易和证券期货犯罪始终保持零容忍，发现一起坚决查处一起”之后，证监会监管动作频频。

首先解聘第三届并购重组审核委员会委员吴建敏，因其在任期间违规持有参与审核的股票；通报两起内幕交易案；总结、公布了一批证券期货违法大案；处理个别违规的保荐人代表。这都是对投资者权益保护的直接体现。

值得注意的是，最近一次提到保护投资者权益还是在2005年。自2006年以来，每年的政府工作报告中，较多提到的是促进股票市场的稳定发展，对投资者权益保护并未提及，可见，股市稳定是过去6年的重点，而从市场表现看，过去6年经历了大牛大熊，“稳定发的确是政府工作的关键词。

有意思的是，2001年至2005年，政府工作报告曾两次直接提到保护投资者合法权益。一次是2001年，政府工作报告称“规范和健全证券市场，保护投资者利益”，另一次是2005年的“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。恰恰在这两年，证券市场都有重大改革，2001年B股向境内投资者开放，三板市场开始运行。2005年则是股权分置改革试点启动。