史鉴A股IPO改革四维度剖析新股三高现象

2012年04月21日 05:47
来源：证券日报

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编者按: 证监会4月1日下午召开新闻发布会，发布新一轮新股发行制度改革指导意见征求意见稿，公开向社会征求意见。一时间，新股发行制度改革再度成为市场最关注的热点话题。今日本版从23年新股发行改革历程，历史上炒作新股带来的市场之饬，本次发行制度改革的新意与各方看法，以及IPO改革顶层设计等四维度，全面揭开新股发行改革给资本市场带来的新动力。

新股发行历史演变10大节点

-本报见习记者黄作金

4月1日，证监会最新发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》公开征求意见的通知，意见稿拟扩大询价对象范围，允许主承销商挑选5-10名个人投资者询价，提高网下配售比例，并允许IPO发行存量老股，增加流动性，但老股转让资金解禁有限制。意见稿拟解除网下配售三个月的锁定期。

事实上，中国证券市场自诞生以来，新股发行方式的改革就一直没有停止过，期间经历了漫长的不断探索和完善的过程。回顾A股历史上几次重大的新股发行体制改革，吸取过去成功的经验，是为了更好的服务未来，以促进资本市场的更大发展。

第一，1991年之前由于种种局限性，采用过内部认购的发行方式，而最早的新股发行没有招股说明书，亦没有刊登发行公告。

第二，认购证。由于发售预约单、有限期认购证、发行抽签表等新股发行的共同特点是有限量，故归类为限量发售认购证阶段。

有限量的限制，认购证供不应求，加上新股发行上市后的暴利，易引发各类经济问题和社会问题，最终这类有限量认购证发行方式被淘汰，A股进入无限量认购证发行阶段。

1993年之后改为无限量发售。投资者购买股票时先购买新股认购表，该表在规定的时间内无限量发售，当有效申购量大于股票发行量时，主承销商将认购申请表连续排号，通过抽签产生中签号码，投资者凭中签申请表认购股票。

第三，等比例配售。1994年开始施行全额预缴、比例配售。余款即退的发行方式，而此前1993年8月18日，国务院证券委颁发关于1993年股票发售与认购办法的意见，根据该《意见，根股票发行方式还可以采用与银行储蓄存款挂钩的方式。

第四，网上发行。1994年，以岁宝热电和琼金盘为试点，尝试通过证券交易所网络系统竞价发行新股并取得成功。同年，粤宏远通过深圳证券交易所交易系统定价发行新股。1996年开始上网定价发行方式，此法的实施并成为主要发行方式。主承销商在“上网定价发发行前应在证券交易所设立股票发行专户和申购资金专户，申购结束后，根据实际到位资金，由证券交易所主机确认有效申购。上网定价发行方式充分利用了现代化的通讯手段和先进交易系统，是迄今为止最为流行、最为安全、效率最高的发行方式，受到了管理层和投资者的认可和支持。

第五，网上网下配售。1999年7月29日，证监会决定允许股本在4亿元以上的公司向法人配售新股。1999年9月9日，首钢股份首次采用法人配售的发行方式，获得巨大成功。2000年2月14日推出的按一定比例向二级市场配售的发行方式，将向证券投资基金优先配售后的新股，再以50%进行上网定价发行的同时，以50%向二级市场投资者配售，具体方法是每1万元市值可申购1000股，由抽签来确定。2000年4月5日，中国证监会发通知，允许发行后总股本在4亿元以下的公司也可以向法人配售新股。

第六，2001年上网竞价发行方式，证监会起草了《新股发行上网竞价方式指导意见》(公开征求意见稿)，标志着上网竞价发行方式将得以广泛采用，减少主观操作，防止违规行为和黑箱操作行为的发生。其实，早在1995年10月，证监会专门就股票发行方式问题提出了《关于股票发行与认购的意见》，《意见》指出，经批准也可以采用上网竞价发行试点。

第七，2002年推出全部向二级市场配售的发行方式，2002年5月21日证监会公布《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的补充通知》。通知称，鉴于恢复向二级市场投资者配售新股的技术准备已经完成，决定恢复向二级市场投资者配售新股的发行方式。

第八，2005年引入新股询价制度。其实，早在2001年10月，一些公司开始实行询价发行方式。询价发行方式给申购的投资者一个询价区间(即申购价格上限和下限)，然后根据投资者对该询价区间占大多数价格认同来确定发行价格后，以该价格进行配售。

第九，市场化定价。2009年6月份，证监会出台新股发行制度改革的方案，主要内容是“在新股定价方面，完善询价和申购的报价约束机制，淡化行政指导，形成进一步市场化的价格形成机制”，这次发行制度改革的基本原则和方向是“坚持市场化方向,促进新股定价进一步市场化，目的是实现新股定价的市场化”

第十，2010年引入第七类询价机构询价制度。

观察以上进程不难发现，成功的新股发行改革，一定是追求安全、高效以及符合“三公”原则的市场化改革。通过历史上新股发行的不断推进和改革，我国的新股发行体制已经取得了阶段性的成功和成果，为A股市场整体的健康发展奠定了基础。而证监会最新发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》，将IPO市场化改革进一步推向深入，为新股发行体制改革的最终成功作出关键性的新贡献。