A股天字1号问题：银行掠夺性繁荣 77%行业实际亏损(4)

2012年05月07日 06:56
来源：理财周报

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上市公司财务收购价值榜：五大指标筛选最动心标的，世纪游轮最值

理财周报资金流动实验室研究员 谭婷/文

并购推动成长。

我国多个行业正迎来并购高潮。在整合大潮中，那些同时具有规模、资源和技术优势的龙头上市公司无疑最先受益。

要挖掘到有价值的并购标的并非易事，而这很关键，否则只会与预期背道而驰，越走越远。

作为买家，无非是希望买到价格便宜、资产价值高、负债低、股本盘子小且大股东控盘能力弱的适当标的。

在2381家上市公司中，它们各自的收购价值如何？ 理财周报从财务角度出发，以市净率、市现率、资产负债率、股本价值及大股东持股比例五项静态客观指标作为评价体系，试图甄选出最具财务收购价值的卖家。

并购推动经济转型

去年开始，不少行业已经掀起“并购潮”

比如医药行业，相关数据统计，2011年以来，医药类上市公司发布有关并购公告达120多次，今年广州药业和白云山的“结合”就是个典型。

业内人士表示，我国的经济体制改革已进入改革深水区。2012年后的中国将进入一个改革驱动、结构调整、模式转型的轨道。在经济转型的同时，兼并收购及退市将进入高频时期。

事实上，很多产业规模颇大，却零散如沙。一些早期上市的公司主业甚至已沦为夕阳产业，死气沉沉。与此同时，新上市公司的超募资金却为没有出路而烦恼。

这时候，产业整合势在必然。

在2006年之前，借壳上市是主流，因为IPO上市难度较大，而现在，则是以上市公司为主体通过资本市场发行股份融资，或者产业整合(包括同行业、产业链延伸、多元化产品等)的并购。

此外，监管层也不断强调，要在金融一体化趋势加剧背景下，发挥资本市场作用，通过并购促进产业整合，推动战略性新兴产业的成长。

早前，交易所公布的《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》，明确鼓励创业板公司通过重大资产重组的方式进行同行业并购、上下游产业链的整合等，以提高创业板上市公司的核心竞争力，促进创业板公司进一步做大做强。

做并购的目标是更快、更好地让企业价值更大化。那么，在并购潮中如何淘金？在我国庞大的上市公司体系中，又有哪些公司存在真正的收购价值？

五大指标评价体系

投资收购一家公司类似于“找婆家”，得精挑细选。

对于一家上市公司收购价值的评价，存在很多方面因素。但作为买方，想要买一家公司，从静态客观指标来看，无非是要想价格便宜、资产价值高、负债低、股本盘子小、股东控盘能力相当的标的。

理财周报以上市公司2011年年报数据为基准，以市净率、市现率、资产负债率、股本价值和大股东持股比例五项静态客观指标作为评价体系，试图对上市公司的收购价值进行判断。

我们将每项指标定为20分，其中市净率、市现率、资产负债率、股本价值都是负相关指标，当数值为正数时，那么数据越小，得分越高，而大股东持股比例则采取曲线得分。

市净率能够较好地反映出“有所付出，即有回报”。市净率越低，意味着风险越低，投资价值和含金量越高。

剔除ST类公司，2367家上市公司中，平均市现率为3.17倍，其中有30家公司低于1倍，也就是说股价已经跌破每股净资产，它们大多集中在钢铁制造业和交通运输业。

市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。

资产负债率越小，说明公司的财务成本低，尚有较大的财务杠杆空间可以使用，风险较小，偿债能力有保证，经营比较稳健。

剔除掉ST类公司，我国上市公司2011年平均资产负债率为41.87%，其中低于整体行业平均水平的有1141家，占比51%，有近200家公司资产负债率低于10%，它们90%来自中小板和创业板，50%来自医药生物、信息服务和机械设备行业。

较小的股本规模，不仅可以降低资产注入的难度、并购所需的资金成本相对较小，有能力收购它的产业也会越多，此外一定程度上也有利于并购成功后的炒作。因此中小板和创业板公司可能性越多。

大股东持股比例高度集中，便于买方运作，只需和大股东协议股权转让，降低并购的风险和难度。另外，股权过于分散，买方则可以直接从二级市场购买，也大大地降低了并购的难度。

机械化工医药机会多，世纪游轮最值

按照上述评价标准，我们谱写出最具收购价值上市公司前500名榜单。

它们将或许是产业整合的下一个目标，或将成为所在行业龙头企业的“猎物”。

在这500家公司，70%集中在中小板和创业板。从公司集中行业来看，排前三的分别是机械设备、化工和医药生物，这三类行业集中度非常低，细分行业特别多。

从上市公司来看，综合得分排前10家公司依次是世纪游轮、潜能恒信、*ST金果、力生制药、建新股份、华仁药业、厦门空港、大金重工、华斯股份和海峡股份。

综合得分最高的世纪游轮去年3月在中小板上市，主营内河涉外豪华游轮运营业务和旅行社业务。

世纪游轮是个典型的家族企业，盘子非常小且股权高度集中，目前总股本5950万股，由公司董事长彭建虎及其儿子彭俊珩控股74.28%。

自上市以来，世纪游轮业绩一直在增长，但增速有所减慢。其2010年和2011年营业收入同比增长率分别为27.19%和37.93%，归属母公司净利润同比增长率分别为62.73%和15.59%。

世纪游轮2011年年报显示，其每股净资产为9.92元/股，每股经营活动产生的现金流净额为0.75元/股。

截至4月30日，世纪游轮市净率2.3倍，市现率30.59倍，都处在上市公司整体中下游水平。资产负债率仅2.85%，处于整体下游。

当然，除去这些财务指标，还得综合考察公司的行业前景、营运能力、成长性能力等因素。

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